小米集团（1810.HK）于北京时辰 2025 年 5 月 27 日晚的港股盘后发布了 2025 年第一季度财报（扫尾 2025 年 3 月）赌钱赚钱官方登录，要点如下：

1.举座功绩：收入 1113 亿，同比增长 47%，超预期的增长主要来自于 IoT 的带动。毛利率是本季度最大亮点，其中 IoT 业务和汽车业务的毛利率折柳达到了 25% 和 23%。

2.手机：506 亿，低于阛阓预期 513 亿，国外是拖累点。在国补带动下，$小米集团-W.HK 在国内的手机销量同比增长 40%，但是国外阛阓的 “低迷”，使得公司本季度在全球的销量只是增长 3%。

3.IoT：323 亿，国补拉动彰着，邻接两个季度增速达到 50%。由于小米 IoT 家具矩阵中大家电、可穿着和平板等家具齐能享受补贴战术，IoT 业务延续超预期的阐扬。

4.互联网就业：91 亿，允洽预期。增长主要来自于告白业务的带动，而升值就业抓续不增长。量价拆分看，MIUI 用户数同比增长 9%，而 ARPU 值仅增 3%。

5.汽车业务：一季度汽车关联整个收入 186 亿元，允洽预期。其中出货量 7.6 万台，单车均价 23.9 万元。汽车业务毛利率进步至 23.2%，彰着超阛阓预期的 20.8%。跟着毛利率的进步，汽车业务本季度筹谋失掉缩小至 5 亿元。

6.利润：中枢利润 100 亿，调整后净利润 109 亿。在收入高增、毛利率进步和用度率下落的情况下，公司本季度的中枢利润齐备翻倍。

海豚君举座不雅点：小米再交优异成绩，后续热心国补利好的抓续性和 YU7 的具体阐扬。

公司 IoT 业务在国补的带动下，本季度延续了上季度的强盛阐扬，这亦然公司收入超预期的主要开始。

在收入端除外，公司本季度最大的惊喜是毛利率的超预期增长，这主要来自于 IoT 业务和汽车业务毛利率进步的带动。IoT 毛利率的进步，主要来自于国补战术的带动；而汽车毛利率的进步，主要来自于一期工场产能独揽率的 “挖掘” 和单车均价的增长。

至于公司筹谋面主要热心点：

1.汽车业务：一季度公司汽车月均出货量照旧达到 2.53 万台，照旧达到了一期工场筹谋产能（年产量 15 万台）的 200%。

协调公司的月销量情况，此前给出全年 35 万辆的标的很有可能打不住。本年前 4 个月公司汽车销量照旧达到 10.44 万台，并能守护在 2.9 万台的月销量。以此测算，公司的一期工场全年销量就能达到 33.6 万台。此外，公司的二期工场将不才半年运转量产，残害 35 万台的全年标的将举手之劳，能够小米汽车更应该将标的调整至冲击 40 万台；

2.传统硬件业务：IoT 本季度的高光阐扬，主要受益于国补战术的带动。而公司本季度手机业务收入增速有所回落，其中国内手机销量同比增长 40%，而国外手机销量是出现彰着下滑的。由此可见，举座手机阛阓的需求仍是相对低迷的，传统硬件的增长，主要热心于国补战术利好的抓续性。

短期角度看，由于公司分为传统业务和汽车业务的两部分，因而对其进行分散估值。假设传统业务予以 2025 年税后中枢筹营利润（收入 +36%，毛利率 +2.4pct，税率 15%）的 20-25 倍参考 PE，对应 8000-10000 亿市值，而其余部分的估值齐予以汽车业务。刻下小米汽车受限于产能瓶颈，证明产能爬坡节拍，估算小米汽车 2025 年收入将接近于 1000 亿。由于小米刻下仍处于供不应求的产能端逻辑，因而在这阶段小米享受着较高的 PS 估值。而当小米的订单排产周期从 10 个月下落至 3-5 周时，同业的 PS 估值将更具参考道理。

刻下 “国补下的高增” 和 “汽车订单爆满” 的两个逻辑仍齐莫得证伪，刻下财报反馈出小米仍处于景气周期内。而中弥远逻辑看，一方面要不雅察国补战术的抓续性；另一方面，阛阓给公司的汽车业务照旧打入了改日年销百万辆的预期。YU7 及后续的新车，抓续推出爆品，才能不息给出阛阓带来信心，而这方面可以抓续热心汽车订单及排产周期情况。小米公司近期的更多信息，可以热心海豚君后续的解决层相同纪要把稳内容。

一、举座：国扶助力 IoT，汽车满载再发力

由于汽车业务的加入，当今小米的财报除了之前的 “手机 X AIoT”，当今也新添加了 “汽车及立异业务” 两大类。

小米将 “汽车及立异业务” 单独分项表露，足以体现公司对汽车业务的青睐进度。而公司市值能残害万亿天花板，主若是由汽车业务带来的期待，这亦然公司改日进一步突破的要津要素。

1.1 营收端

小米集团 2025 年第一季度总营收 1113 亿元，同比增多 47.3%，好于阛阓预期 1090 亿元。公司本季度增长主若是靠 IoT 和汽车，但信得过超阛阓预期的是 IoT，汽车方面的收入应该是在预期之内。

1）本来的业务——手机 X AIoT 业务（传统业务）齐备营收 927 亿元，同比增长 22.8%。要津是靠同比增长 58.7% 的 IoT，手机业务和互联网业务的增速齐接近 10% 傍边；

2）本季度小米的智能汽车等新业求齐备营收 186 亿元，这主要如故对应 SU7 的销售。协调此前第三方统计的一季度销量来估算，公司汽车业务收入与预期基本相近。

1.2 毛利率

小米集团 2025 年第一季度毛利率 22.8%，彰着好于阛阓预期的 21.4%。公司本季度毛利率的超预期进步，主要收货于 IoT 和汽车业务毛利率增长的带动。

a) 小米老业务毛利率 22.8%，家电、平板和可穿着家具受补贴战术带动彰着，而手机阐扬平平，国补等战术对终局需求的带动是有各别的。

此外公司传统业务中的其他业务本季度毛利不息失掉 3.4 亿元，其中包含了空调装置等关联就业。如果把这部分毛亏计入 IoT 业务中，IoT 的真实毛利率应该低于报表中的 25.2%。

即使本季度手机销售和均价同比增多，但受中枢零部件本钱增多的影响，公司手机毛利率同比回落至 12.4%。但即便如斯，公司本季度传统业务毛利率仍好于阛阓预期，主要如故 IoT 毛利率进步的带动。

2）汽车等新业务毛利率 23.2%, 彰着超出阛阓预期的 20.8%。

在客岁四季度公司汽车月销量达到 2.3w+ 台，毛利率为 20.4%。由于公司对一期工场本来的年谋略产能在 15w 台，而刻下的月产能独揽率照旧接近 200%，因而阛阓对一季度汽车业务的毛利率为稳步略有进步。此外，公司一季度汽车业务的毛利率也受益于二月份推出的 Xiaomi SU7 Ultra。公司本季度能将毛利率进步 2.8pct，这彰着是好于阛阓预期的。

在公司多班倒、产量和销量打到额定产能两倍以上的情况下，小米汽车在本年 3-4 月的销量达到了 2.9w 傍边。跟着产能独揽率的进步，公司二季度汽车业务的毛利率有望不息提高。

轮廓来看，本季度小米汽车业务的毛利率照旧跨越了传统业务。跟着量产限制的进步，公司汽车业务毛利率有望不息进步，有望提前齐备转正，不再是公司功绩的拖累项。

二、汽车业务：35 万打不住，冲击全年 40 万

汽车业务 181 亿，加上汽车的把握业务，整个起来是 186 亿，基本是在阛阓预期之内。

其中销量 7.6 万基本已知，单价 23.8 万，环比增长 2%。公司的 Xiaomi SU7 Ultra 在 2 月份上市，带动公司一季度汽车均价的进步。

本季度毛利率 23.2%，前边照旧讲了，短期毛利率弹性取决于出货结构。而高订价的 SU 7 Ultra 版亦然在 SU 7 的产线上来出产，目下 1 期工场产量打尽是年产接近 36 万辆，在出货越多订单越多的情况下，ASP 的结构本质上是基于各车型订单堆积量基础上的产量调配所致。

此前公司给出的全年 35 万辆很有可能打不住，本年前 4 个月公司汽车销量照旧达到 10.44 万台，并能守护在 2.9 万台的月销量。以此测算，公司的一期工场全年销量就能达到 33.6 万台。此外，公司的二期工场将不才半年运转量产，残害 35 万台的全年标的将举手之劳，能够小米汽车更应该将标的调整至冲击 40 万台。

上周小米举行的新品发布会，把稳先容了行将发布的新车 YU 的情况（具体发布会内容可以参考《小米（纪要）：“国货教父” 新车 YU7 驾到，“外来梵衲” Model Y 真危了？》。协调刻下小米 YU7 公布的信息，可以看出公司将特斯拉的 model Y 动作主要竞品，主要面向于 25-35w 的新动力 SUV 阛阓。

由于小米刻下的积压订单（阛阓预期 20w+）浩大于公司月销量（2.9w），因而关于小米汽车上半年的功绩成长性主要热心于单车 ASP 和毛利率；下半年的 YU7 和二期工场运转量产，有望给小米汽车带来更多空间。

协调小米汽车官网看，当今销售的主流车型 SU7 锁定订单后仍需要恭候快要 10 个月才能委用，这远远跨越了其他同业的恭候时辰。因而对小米汽车业务的热心点，不再是刻下的销量和当期收入，更应该是订单阐扬（恭候时辰）和新车发布的阐扬。由于小米汽车刻下仍是供给端驱动的逻辑，因而公司汽车业务也能在行业中享受较高的 PS 倍数。

三、手机业务：国内发力，也止不住国外的 “低迷”

2025 年第一季度小米智高东说念主机业求齐备营收 506 亿元，同比增速回落至 8.9%。一季度即使在国补发力的情况下，手机业务的增速仍出现回落，主若是受国外手机业务的拖累。

海豚君将小米的智高东说念主机业务进行量价分拆：

量：本季度小米智高东说念主机出货量 4180 万台，同比增长 3%。

在国补战术的鼓动下，小米手机在一季度国内阛阓的出货量同比增长 40%，阛阓份额也进一步进步至 18.6% 的历史新高。但是诚然国内阐扬优异，但公司手机业务在国外阛阓不息下滑，国外市占率回落至 12.2%，其中小米手机一季度在印度阛阓销量同比下滑 38%。

价：本季度手机出货均价 1211 元，同比增长 10.5%。

跟着小米手机在国内阛阓出货增多，公司手机业务举座 ASP 有所改善，照旧踏果真 1200 元上方。在小米手机举座出货结构中，国内手机销量占比照旧进步至公司总体的 3 成以上。

手机业务毛利 63 亿元，同比还有接近下滑 8.7%；手机毛利同比阐扬欠安，主若是 2024 年内存等原材料加价太利害，同比维度侵蚀了毛利。

单看一季度毛利率 12.4%，比四季度还进步 0.4pct，主若是手机业务中国内手机销量占比进步，带动手机均价和毛利率的回升。

此外公司近期推出了玄戒 O1 芯片，并将搭载在小米新机小米 15S Pro 上。自研 3nm 芯片的试水，是公司打造本身家具力的体现，中弥远有望缩小关联的芯片本钱。而由于玄戒 O1 采纳 10 核 CPU 的堆料，芯片的本钱仍将不低，公司手机毛利率短期内难以获得彰着优化。

四、IoT 业务：国补抓续鼓动

2025 年第一季度小米 IoT 业求齐备营收 323 亿元，同比增长 58.7%。主若是国补带动平板等业务大幅增长，比如说平板业务在一季度收入环比增长 40%。大家电和可穿着家具，也齐能享受国补的助力。

IoT 业务毛利 81.5 亿元，同比齐备翻倍。本季度 IoT 业务的毛利率 25.2%，同比拉了 5.3 个百分点。主若是因为大家电毛利率比拟高，在国补的鼓动下，同比增长 113% 的智能大家电结构性拉高了 IoT 业务的毛利率。

公司 IoT 收入在近两个季度的同比增速齐高于 50%，由于 IoT 家具中的大家电、可穿着、平板等家具齐能享受补贴战术。如果补贴战术抓续，公司的 IoT 业务在二季度和三季度仍将不息受益。

五、互联网就业：告白仍是主要增量

2025 年第一季度小米互联网就业业求齐备营收 91 亿元，同比增长 12.8%，增速有所回落。本季度主要的增长驱动如故在告白上：

1）告白就业：66 亿元的单季收入，同比增长达到了 20%。诚然国外互联网告白仍有增长，但印度等阛阓阐扬存所低迷；这个季度的国内互联网告白仍在不息改善。

本质上，小米告白所占据的中枢告白场景——应用分发和 APP 预装，险些是各大 APP 厂商必交的分发税，尤其是 APP 预装，其实和手机出货量强关联，告白险些是躺赚。

2）升值：这部分主若是游戏分发、小米电商——有品，和小米金融等。这部分收入 25 亿，同比照旧不增长。金融在宏不雅迎风下冬眠、游戏分发渠说念讲话权下落，有品电商没啥水花，这部分升值业务基本没啥指望。

举座上，这块业务弥远如故依附于硬件出货量的收入逻辑。小米在从头处理的收入归类中，把它总体归于 Legacy 业务。只好将软硬协调后，公司动作手机厂商才能不息讲互联网变现的逻辑。但是即使将互联网业务归于 Legacy 业务中，举座毛利率也照旧被汽车业务所反超。

六、国外阛阓：硬件业务不增长

2025 年第一季度小米国外收入 382 亿元，同比增长 0.9%，在国内阛阓国补战术发力以及小米汽车齐备突破的情况下，公司把刻下的要点主要放在国内阛阓，国外阛阓收入占比下滑至 1/3 傍边。

具体拆分来看，本季度小米国外互联网业务增长了 8.2%，达到了 27.1 亿的；而公司的国外硬件收入这个季度基本不增长。

由于小米手机本季度在国外阛阓（除中国除外）出货量同比下滑 8.9%，从而猜测国外硬件收入本季度能齐备同比抓平，主若是靠国外 IoT 业务来弥补的。

七、筹谋用度率：缓缓回落

2025 年第一季度小米三项用度整个 154 亿元，在收入高增的情况下，用度率环比回落了 1.4 个百分点。从分类来看，应该一部分是因为汽车业务导致的，汽车业务筹谋用度 48 亿。

而从三费分类来看，营销用度比四季度少了 5 个亿，主若是宣传告白及促销行径减少了。

行政用度不息保抓踏实，莫得看到因为公司业务跑得好，高管引发等情况，从解决实施上来说，还曲直常靠谱的。

研发用度保抓在 67 亿元，相对郑重。即使公司将推出 YU7 和玄戒芯片等新品，也并未在短期内大幅增多研发端的插足。

这么，一季度本质中枢业务的筹营利润 100 亿，中枢业务的筹营利润率 9%，达到了公司历史新高，如故很可以的，主若是受 IoT 业务和汽车毛利率进步的带动。

2025 年第一季度调整后净利润 107 亿，高于中枢筹营利润 100 亿，亦然好于阛阓预期的。

但海豚君一直以来，并不招供小米调整净利润的格式——财务收益不调出、同期我方所投资公司的股息收益不调出。但是这些即使可抓续，也不算公司主生意务，无法体现盈利的弥远抓续材干。

举座上，海豚君愈加热心的上头的中枢筹营利润（收入 - 本钱 - 三费），它才是更能真实体现公司抓续筹谋主生意务盈利材干的议论。

本文开始于：海豚投研赌钱赚钱官方登录，作家：海豚君，原文标题《小米：一手汽车、一手国补，此次真要 “赢麻” 了？》

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