（源头：商场投研资讯）

锂资源不时放量，一体化上风暴露

资源端，公司领有Bikita及Tanco两座优质在产矿山，悉数领有锂资源量约314万吨LCE（甩手23年末），远期推断打算选择产能518万吨/年（矿石量），其中，Bikita 400万吨/年选择产能与Tanco 18万吨/年选择产能已达产，Tanco 100万吨/年选择神志有序推动中。冶真金不怕火端，公司锂盐产能竣事大幅跃升，国内现存电板级年产能6.6万吨（6万吨碳酸锂/氢氧化锂柔性产线+0.6万吨氟化锂），同期推断打算2026年力求竣事非洲3万吨/年选择冶一体化布局。据咱们测算，当今公司锂精矿（锂辉石+透锂长石）年产能对应6.6万吨LCE，已竣事资源完全自给，领有更厚的安全垫，为以量补价抵触下行周期创造条目，同期为长久发展奠定基础；此外，依靠时候和产物上风，公司锂盐已进入锂电材料/新动力车一线龙头供应链体系。

铯铷盐详细化工群众龙头，资源端把持构建盈利护城河，小金属板块锗锌有望孝顺新增量

铯铷为群众稀缺计谋资源，是航天航空、国防军工、信息时候等计谋性新兴产业要道原材料，同期资源散播围聚。资源方面，Tanco+Bikita矿山保阐发足资源上风，Tanco是群众储量最大的铯榴石矿山，氧化铯含量高达4.21万吨（甩手23年末），Bikita具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的后劲。客户方面，公司蚁合了德国巴斯夫、好意思国杜邦、中国石化等多量优质客户资源。公司关于群众高品性铯矿资源的适度，奠定了其在铯盐业务范围的显耀资源上风，同期构建公司铯铷盐板块盈利护城河。此外，Tsumeb冶真金不怕火厂资源价值突显，公司推断打算加多锗锌冶真金不怕火产线，小金属板块锗锌有望孝顺事迹新增量。

加速铜资源布局，打造新成长弧线

2024年，公司先后收购纳米比亚Tsumeb铜冶真金不怕火厂（98%职权）与赞比亚Kitumba铜矿（65%职权），赞比亚境内铜资源储备达百吨级。当今公司正加速推动Kitumba铜矿责任，同期推断打算连接获取优质的铜矿资源，力求2025年完成5万吨/年铜金属采、选、 冶一体化布局，并在2年内再获取新的优质铜矿资源。咱们觉得公司铜板块推断打算明确，加速资源布局，有望推动铜矿业务成为公司新主业，打造多品种矿业巨头。

地勘训导丰富，铸就资源保险基石

地勘为公司的起家业务，公司领有专科化的地质勘查时候和处罚团队，已从事外洋地质勘查业务二十余年，具有显然的先发上风和训导上风，找矿&开矿核心材干卓著。地勘在Tanco正常出产和Bikita并购中施展蹙迫作用，2021年主要职能竣事由对外做事向对内资源保险的振荡。地勘上风助力矿权拓荒，公司领有锂、铯铷、铜、铁、稀土等多个矿权和丰富的资源储备，不时开拓多元利润增长点。

盈利预测与投资提议：暂不推敲铜矿和锗锌业务，咱们瞻望公司24-26年竣事归母净利润6.96/8.98/12.31亿元，对应24年12月5日收盘价PE分手为39.6/30.6/22.3x，参考可比公司，赐与25年PE 35x，对应推断打算股价43.6元/股，初次隐秘赐与“增持”评级。

风险领导：锂价超预期下落风险；神志成立不足预期风险；外洋资产安全风险；汇率波动风险；测算具有主不雅性。

1. 中矿资源：始于地勘，进阶国际化矿业巨头

1.1. 发展历程：地勘起家，外延并购切入独特轻金属赛说念

中矿资源深耕地勘二十年，通过三次蹙迫收购（东鹏新材+Tanco+Bikita）成功转型锂盐+铯铷产业，24年加速布局铜产业链，打造多品种国际化矿业巨头。

地勘阶段：公司成立于1999年，成立之初主营业务为国内固体矿产勘查时候做事，2003年运转从事境外固体矿产勘查时候做事。2014年，公司于深交所上市。

独特轻金属阶段：2018年，公司收购东鹏新材，切入独特轻金属业务，向锂盐、铯盐、铷盐深加工拓展。2019年，公司收购Cabot异常流体作事部（CSF），取得Tanco矿山，形成铯盐全产业链布局，并于曩昔投建2.5万吨锂盐神志（2021年投产）。2022年为公司发展要道一年，公司完成紧要收购—Bikita矿山，进一步完善上游锂和铯铷资源布局，同庚通过定增募资成立3.5万吨高纯锂盐神志+Bikita 200万吨/年景立神志+ Bikita 120万吨/年改扩成立神志。2023年，公司投建Tanco100万吨选择神志，并将120万吨/年改扩成立神志产能增至200万吨/年，年内Bikita 200万吨年/锂辉石神志+200万吨/年透锂长石神志均已达产，3.5万吨高纯锂盐神志投产。通过垂直一体化整合，公司持有Bikita与Tanco矿山100%职权，充分保险锂盐与铯盐原材料自力餬口。

新征途：2024年，公司先后收购纳米比亚Tsumeb铜冶真金不怕火厂（98%职权）与赞比亚Kitumba铜矿（65%职权），加速推动铜产业链布局，打造多品种国际化矿业巨头。

甩手24年上半年，公司形成锂盐、铯铷和地勘三大主营业务，其中锂盐/铯铷业务营收占比分手为66%/19%，地勘业务职能振荡为对内做事为主，为外洋客户做事为辅，同期规划贸易等业务。

1.2. 股权结构：中色矿业集团控股，国表里子公司矿冶协同

公司控股股东为中色矿业集团，旗下多家子公司板块单干明确。甩手2024Q3，中色矿业集团为公司第一大股东，持股比例13.97%，刘新国等10东说念主理有集团100%股权；公司董事长王平卫先生通过中色矿业集团波折持股1.81%，顺利持股1.23%，共计持股3.04%。子公司方面，公司锂盐与铯盐业务核心子公司为东鹏新材与中矿香港独特，东鹏新材主要负责锂盐、铯铷盐冶真金不怕火，中矿香港独特旗下Tanco矿山与Bikita矿山提供矿石原料，同期Kitumba铜矿（65%职权）已交割完了；地勘业务则主要依托北京中矿地勘、乌干达中矿、赞比亚中矿等子公司。

股权回购彰显处罚层信心，回购股份用途变更为刊出。2023年9月，公司发布公告拟使用自有资金3-5亿元回购公司股票，并在异日合乎时机用于职工持股推断打算或股权激发。甩手2024年8月30日，回购股份决策已实施完了，共回购831.98万股，占公司今日总股本的1.14%，购买股份的最高成交价为39.19元/股，最低成交价为31.19元/股，累计成交金额3.02亿元。同期，公司为提高经久投资价值和增强投资者信心，将回购股份用途由“用于公司职工持股推断打算或股权激发”变更为“用于刊出并减少公司注册成本”，回购股份刊出已于10月21日办理完成。

1.3. 财务分析：以量补价，锂资源自给率大幅晋升保险盈利韧性

公司事迹与锂价强联系，当今以量补价与降本共振抵抗下行周期。

2021-2022年，新动力卑劣需求高增重叠锂资源供给敛迹推动锂盐价钱迎史诗级高涨，公司充分受益行业高景气，量价皆升下竣作事绩大幅增长。2022年公司竣事营收80.4亿元，同比+232.5%；竣事归母净利润33.0亿元，同比+485.9%。

2023年以来，受末端需求增速放缓+产业链去库存影响，锂价不时下行，23年电板级碳酸锂均价25.9万元/吨，同比-46.4%，2024年上半年锂价均价进一步下滑至10.4万元/吨，同比-68.4%。跟着Bikita神志徐徐达产和春鹏锂业锂盐神志投产，范围上风突显，公司锂资源自给率大幅晋升，自给率由2022年19.4%晋升至2023年90.6%，以量补价抵抗下行周期。2024年前三季度，公司自有矿销量晋升大幅提高至2.8万吨，其中Q3单季度自有矿销量1.1万吨。2023年，公司竣事营收60.1亿元，同比-25.2%；竣事归母净利润22.1亿元，同比-33%。24年前三季度竣事营收35.69亿元，yoy-28.7%；归母净利润5.46亿元，yoy-73.6%；扣非净利润4.15亿元，yoy-79.5%。其中，Q3竣事营收11.48亿元，yoy-18.2%，环比-11.4%；归母净利润0.73亿元，yoy-87.2%，环比-66.4%。

业务结构方面，锂盐业务为公司主要营收与盈利源头。2018年，公司收购东鹏新材扩展独特轻金属业务，锂盐业务营收占比与毛利占比分手为15%/12%，铯铷业务营收占比与毛利占比分手为9%/11%。跟随2019年公司收购Tanco矿山形成铯盐一体化布局，2020年铯铷业务营收占比与毛利占比一度达到40%与61%。2021年以来，受锂价大幅高涨（2021-2022）及锂盐产能徐徐放量推动，锂盐板块已成为公司主要营收与盈利源头，甩手2024年中报，锂盐业务营收与毛利占比分手为66%/56%，孝顺公司主要事迹，占比有所下滑主要系锂盐价钱下落。

锂盐业务毛利率大幅下降，财务用度受汇兑赔本影响有所抬升。分业务来看，公司行为群众铯铷盐详细化工龙头企业，龙头与产业链一体化上风显然，铯铷板块经久保持高毛利率水平，24年上半年毛利率高达72.4%，为公司毛利率最高的业务板块；受资源自给率大幅晋升驱动，重叠公司通过转机原料产物结构、成立光伏电站和扩大市政供电材干等方式束缚裁减锂精矿出产成本，23年锂盐业务毛利率进一步晋升至57.8%，同比+4.0pct，但受锂盐跌价影响，24年上半年锂盐业务毛利率大幅回落至35.6%。用度率方面，2020-2022年公司时间用度率束缚优化，从24.1%降至6.5%；24年前三季度公司财务用度率达7.0%，总体时间用度率抬升至18.4%，单季度看，Q1/Q2/Q3财务用度分手为1.36/0.24/0.88亿元，Q1和Q3较为显然，其中Q1主要受津巴布韦汇兑赔本影响，Q2汇兑赔本显然改善，Q3则主要受到好意思元汇率增值影响。

逆周期高成本开支保险资源供给。受益于锂盐板块快速扩展，连年来公司现款流不时大幅增长，现款流充裕，2023年公司规划行径现款流净额增至30亿元，逆周期增长增厚公司财务安全垫，24年前三季度受锂盐价钱回调影响规划性现款流净额显耀下降。同期，公司连年来成本开支不时上升，2023年为推动Tanco100万吨选择神志、Bikita 200万吨年/锂辉石神志+200万吨/年透锂长石神志与春鹏锂业3.5万吨高纯锂盐神志成立，成本开支逆周期扩展，成本开支高达21.78亿元，同比增长446%。咱们觉得公司逆周期进行成本开支，提高锂资源自给率有望助力公司以量补价抵触下行周期，同期举高了锂盐业务毛利率上限，为公司长久发展奠定坚实基础。

2. 锂：步入资源全面自给新阶段，一体化上风不时暴露

2.1. 资源端：外洋优质矿山提供自如&可不时资源保险

2.1.1. Bikita矿山：两年三增储，一年一跃升

2022年公司成功完成Bikita矿山的收购，锂资源布局迈出要道一步。公司与Bikita渊源最早可讲求至2006年，东鹏新材子公司北京奥凯元与Bikita建立相助关系，规划其透锂长石国内贸易业务；2012年北京奥凯元与Bikita订立《独家代理契约》，东鹏新材向后者采购透锂长石及铯榴石；2018年，公司收购东鹏新材切入独特轻金属业务；2022年，公司通过子公司中矿香港独特完成对Bikita 100%股权的收购。（注：后北京奥凯元改名为北京中矿贸易）

Bikita矿山神志熟识，基础设施完善。公司所属津巴布韦Bikita矿山是当今非洲少有范围化在产的锂矿山之一，出产产物包括时候级透锂长石、化学级透锂长石和锂辉石精矿。Bikita矿山位于津巴布韦马旬戈省，距离都门哈拉雷325公里。神志与都门、马旬戈省首府以及南非德班港、莫桑比克贝拉港均有高速公路、铁路流畅，交通便利，基础设施较为完善。

Bikita矿山锂资源量竣事“两年三增储”，找矿后劲仍存。自2022年并购Bikita矿山以来，甩手2023年底，凭借公司独特的地勘时候上风，两年内共竣事三次增储，锂矿产资源量由29.41百万吨矿石量增至113.35百万吨，碳酸锂当量由84.96万吨增至288.47万吨，增幅达239.5%；新矿区方面，在西区SQI6+Shaft矿体基础上，成功增储东区和西区Shaft_N矿体。此外，矿区内仍发育有多条未训导证的LCT型(锂铯钽型)伟晶岩体，公司地勘团队正进一步扩大关于Bikita矿区的勘测责任，Bikita矿区部分地段仍具有较好的找矿后劲。

Bikita锂矿选择产能快速扩展，400万吨年选择产能已达产。Bikita矿山原有70万吨/年原矿选择材干，公司收购Bikita矿山之后通过定增与自有资金方式连接进行拓荒，将Bikita原有的70万吨/年原矿处理材干通过改扩建晋升至120万吨/年，后增至200万吨，并新建200万吨/年原矿处理神志，悉数400万吨/年原矿选择产能，已于2023年7月投产，并于年内达产。

200万t/a成立工程：新增年产出锂辉石精矿（Li2O 5.5%）约30万吨，锂云母精矿（Li2O 2.5%）9万吨，钽精矿0.03万吨；

200万t/a改扩建工程：原有透锂长石精矿产能（Li2O 4.3%）约9万吨，在其基础上新增透锂长石精矿（Li2O 4.3%）约21万吨，悉数30万吨，同期新增羼杂精矿（锂辉石、锂霞石等，Li2O 4.3%）约11.2万吨。

2.1.2. Tanco矿山：事半功倍，选择扩产积极推动中

Tanco矿山是群众最大的铯榴石矿山，同期锂辉石资源丰富。公司所属加拿大Tanco矿山为锂铯钽矿床，是群众在产的独一以铯榴石为主矿石的矿山，亦然天下上储量最大的铯榴石矿山，同期领有丰富的锂辉石资源，曾于1987-2009年从事锂矿石选择运营，出产Li2O≥7.0%的锂辉石精矿产物。2019年，公司通过收购Cabot异常流体作事部（CSF）取得Tanco矿山100%职权，赢得丰富的铯榴石与锂辉石资源，竣事“事半功倍”。跟随锂盐价钱飙升，2021年10月15日，Tanco矿山12万吨/年锂辉石技改规复神志厚爱投产，现存18万吨/年处理材干。

除坑采资源量，Tanco矿山还领有西尾矿，同期露采决策资源后劲可不雅。甩手2023年末，Tanco矿山按坑采决策保有锂资源量悉数达25.62万吨LCE。其中：1）高品位：Li2O平均品位3.30%的矿石量188.5万吨，Li2O金属量6.22万吨，折合LCE 15.39万吨；2）下品位：Li2O平均品位1.89%的矿石量219万吨，Li2O金属量4.13万吨，折合LCE 10.22万吨。除原矿，Tanco还领有约290万吨矿石资源量的西尾矿，氧化锂平均品位1.06%，折合LCE 7.6万吨。此外，当今公司正积极推动Tanco矿区的露天开采决策，瞻望在露采决策下保有锂资源量将大幅度加多。

Tanco矿山选择产能推断打算118万吨/年，当今100万吨/年选择神志积极推动中。Tanco矿区原锂辉石选择产能12万吨/年，于2022Q3胜利扩产至18万吨/年，产物不时运回并插足使用。2023年2月，公司董事会审议通过投资1.76亿加元成立Tanco矿区100万吨/年选择神志，主产物为锂辉石精矿、磷铝锂石精矿和铯榴石精矿。当今，公司正积极推动100万吨/年选厂成立的前期准备责任，神志建成后，Tanco矿区矿石选择产能将达118万吨/年，进一步晋升锂铯资源选择材干。

为闲隙Tanco冶真金不怕火产能原料需求，公司积极拓展矿源供应源头，推动与邻近矿山相助。2022年10月，Tanco与加拿大上市公司Grid签署《饶恕备忘录》，就加拿大Donner湖锂矿相助拓荒的可行性进行积极探讨。凭据Grid公告的Donner湖锂矿历史钻探数据，Donner 湖锂矿主伟晶岩体及西北伟晶岩体悉数已探获锂矿产资源量350万吨矿石量，Li2O平均品位1.28%。Grid将向Tanco提供Donner湖锂矿的锂辉石矿石样品，由Tanco进行选冶测试并出具时候评释。神志达成相助后，Grid与Tanco将订立具有法律敛迹力的相助契约，由Grid向Tanco供应锂辉石矿石，Tanco负责选冶及锂辉石精矿销售，将增强Tanco矿山新建选矿厂的资源保险材干。

2.2. 冶真金不怕火端：锂盐产能稳步扩展，26年推断打算产能9.6万吨

公司锂盐产能竣事大幅跃升，现存电板级年产能6.6万吨，26年推断打算9.6万吨。2021年，公司电板级氟化锂产能产能从3000吨/年改扩建至6000吨/年，同庚8月，东鹏新材2.5万吨电板级碳酸锂/氢氧化锂产线投产，并于年内竣事达产。跟随春鹏锂业3.5万吨高纯锂盐神志23年Q4建成投产，公司现存电板级锂盐产能6.6万吨/年，已竣事国内6万吨高纯锂盐（碳酸锂/氢氧化锂）产能布局。此外，公司于2023年报暴露，2026年力求竣事非洲3万吨/年选择冶一体化布局，届时公司将领有国内6.6万吨+外洋3万吨锂盐产能布局。在2023年11月Bikita选厂达产庆典典礼上，公司董事长王平卫示意，下一步公司将入辖下手开展成立冶真金不怕火厂的可行性筹谋，外洋产能布局提上日程。时候方面，公司冶真金不怕火端领有行业最初的时候工艺，东鹏新材开拓全新原料源头透锂长石；年产2.5万吨和3.5万吨高纯锂盐产线，原料均可使用锂辉石或透锂长石行为出产原料，且为柔性出产线，可凭据商场特色和客户需求的变化实时转机碳酸锂/氢氧化锂产物结构。

2.3. 公司上风：资源全自给+优质龙头客户

资源完全自给+进入锂电材料/新动力车龙头供应链体系，中矿资源成为行业发展典范。咱们觉得在锂盐企业发展流程中，上游资源保险+卑劣进入大型企业供应链两个要道身分统筹兼顾，顺利影响企业自如运营、成本适度与发展上限。锂盐企业要竣事可不时发展，必须在确保上游资源自如供应的同期，积极拓展卑劣商场，与大型企业建立经久自如的相助关系。达到这两个要道身分，不仅需要企业具备强劲的资源整合材干，还需要在时候、产物性量、商场开拓等方面束缚进行优化和改进。中矿资源通过外洋矿山并购竣事资源完全自给，领有更厚的安全垫，为以量补价抵触下行周期创造条目，同期举高了锂盐业务毛利率上限，为长久发展奠定坚实基础；依靠时候和产物上风，公司氢氧化锂/碳酸锂进入中韩正极材料龙头企业供应链，电板级氟化锂进入特斯拉群众供应链体系，一体化上风不时暴露，成为锂企发展典范。

核心上风：资源完全自给

公司锂盐资源自给率快速晋升，当今已竣事100%自给率，力求2年内再获取新的优质锂矿资源。公司通过垂直一体化的产业整合，以100%职权持有Bikita矿山和Tanco 矿山，赢得充足的资源保险，资源自给率从2022年的19.4%飞速晋升至2023年的90.6%。2024年前三季度公司自有矿销量大幅晋升至2.8万吨，其中Q3自有矿竣事销量1.11万吨。跟着Bikita 400万吨/年锂辉石、透锂长石选厂陆续建成投产，据咱们测算，当今公司锂精矿（锂辉石+透锂长石）年产能对应6.6万吨LCE，已竣事原料完全自给。同期，公司力求2年内再获取新的优质锂矿资源。异日，公司将着力推动加拿大100万吨/年锂辉石选厂成立工程和非洲地区选择冶一体化成立神志，原料与冶真金不怕火产能高度匹配。此外，公司推断打算在津巴布韦投资成立硫酸锂工场，将有望进一步裁减锂盐出产成本。在行业竞争日益尖锐化的趋势下，凭借高效的处罚服从和高自给率的成本上风，公司有望从行业内脱颖而出，竣事锂盐业务新的进步式增长。

上风二：优质龙头客户

凭借产物上风，公司进入一线龙头供应链体系。公司锂盐下旅客户涵盖多家海表里上市公司和优质头部企业，其中，电板级氢氧化锂/碳酸锂进入中韩正极材料龙头企业供应链，电板级氟化锂进入特斯拉群众供应链体系。紧要合同方面，2023年头，公司与SK On全资子公司爱念念开订立销售合同，东鹏新材将在2023年至2025年时间向爱念念开供应单水氢氧化锂产物悉数1.9万吨（±10%以内）。公司凭借优良自如的产物品性及灵验的成本适度方法，已成为我国电板级锂盐的主要供应商之一。

3. 铯铷：群众行业龙头，盈利材干保持高水平

3.1.行业：群众稀缺计谋资源，高端范围需求空间巨大

铯铷是航天航空、国防军工、信息时候等计谋新兴产业发展不可或缺的要道矿产，亦然复旧当代高新时候研发的基本原材料。铯铷群众资源量稀缺，资源围聚度较高，主要围聚于加拿大、津巴布韦、纳米比亚和澳大利亚。

铯：主要源头为铯榴石，连年来资源量不时下降。铯在当然界莫得单质形态，主要以盐的格式少许地散播于陆地和海洋中，群众保有矿石量珍稀。铯榴石是当然界含铯量最高的孤苦矿物，氧化铯品位5%-32%之间，是索求铯的主要原料，常与锂云母、锂辉石和铌钽矿物等共生于花岗伟晶岩中。凭据USGS数据夸耀，2020年群众铯矿产资源量21.71万吨，主要围聚在加拿大、津巴布韦、纳米比亚和澳大利亚。群众可范围化开采的铯榴石资源则相应围聚在三大矿区，分手为加拿大Tanco矿区、津巴布韦Bikita矿区和澳大利亚Sinclair矿区。跟随束缚的开采，2022年铯矿产资源量已下降到20万吨以下。

铷：主要源头为铯和锂的加工副产物，索求难度大。无单独工业矿物，常分散在锂云母、铯榴石和盐矿层之中。铷比铯的地球丰采高，但由于不存在富铷矿物，索求难度较大，铷主要行为铯和锂的加工副产物进行轮廓回收。凭据USGS数据夸耀，2020年群众铷矿产资源量10.2万吨，资源主要围聚于加拿大、津巴布韦和纳米比亚三国。

铯铷理化性能优异，是计谋性新兴产业要道原材料。铯具备优异的光电性能、化学活性强，是红外时候应用的优质材料，是科技、军事、工业等范围不可阑珊的蹙迫原材料之一。铯铷产物应用范围闲居，铯主要用于详细化工、油气钻探、航空航天、光电、医疗医药、5G通讯、时刻频率行业、防火材料等范围；铷主要用于电子器件、催化剂、特种玻璃以及动力等高技术范围。跟着新动力、新材料、新一代信息时候等计谋性新兴产业的快速崛起，铯已被好意思国列为要道矿种、日本列为计谋性矿产、加拿大列为要道矿产。

受国内油气行业绿色发展推动，甲酸铯国内应用出息可不雅。甲酸铯是单一铯盐产物中卑劣需求占比最高的产物，主要应用于油气行业钻探范围，是高温高压油气井中所使用钻井液和完井液最优质的材料。凭借优异的性能上风，甲酸铯倍受天下级石油企业可爱，已闲居应用于欧洲北海等地。2023年我国原油产量2.09亿吨，同比增长2.1%，连年来稳步增长；我国对石油入口依存度较高，2023年原油入口量5.64亿吨，同比大增11%。2023年7月19日，国度动力局会议指出鼎力晋升海洋油气勘测拓荒力度，跟着国内双碳推断打算、油气行业绿色发展和深海油气勘测拓荒推动，咱们瞻望甲酸铯在国内油气钻探范围应用有望徐徐晋升。

群众及中国铯破钞主要围聚于传统范围，破钞结构有望迎来改善。2020年群众铯破钞约2400吨，传统范围/高技术范围/医药范围分手占比78%/18%/4%，其中传统范围主要包括油气钻探钻井液、硫酸催化剂、二氧化钛光催化剂等产物，高技术范围主要涵盖原子钟、低轨说念卫星、光电器件和特种玻璃等产物。国别方面，好意思国铯破钞约为960 t，主要围聚在高技术范围，占比达80%；中国铯破钞量近800吨，主要破钞于传统范围，约占89%。跟着新质出产力加速发展，我国铯破钞结构有望升级改善。

3.2.公司上风：全产业链布局，资源端把持构建盈利护城河

公司是铯铷盐详细化工群众龙头，铯铷板块保持高盈利水平。公司于2018年收购东鹏新材切入铯铷盐赛说念，东鹏新材是国内最大的铯铷盐出产商和供应商，其铯铷盐的加工时候工艺、产物性量达到国际先进水平，同期亦然硫酸铯、甲酸铯、硝酸铷、金属铯等六个产物的国度行业圭臬制定者。自收购以来，公司铯铷盐营收不时快速增长，从2018年的0.77亿元增至2023年的11.24亿元，5年CAGR高达70.8%，同期经久保持高盈利水平，2019年以来毛利率看护在65%控制，24年前三季度毛利率高达72.3%，同比+8pcts。产能方面，2018-2020年，公司铯铷盐年产能从1021万吨晋升至1361万吨，连年来产能应用率保持充裕；产量方面，公司铯铷盐产量连年来合座呈上升趋势，从2018年的317.7万吨晋升至2023年的962万吨，2022年产量下降至795万吨主要系部分碳酸铯源头于期初库存，合座销售情况保持细腻。

铯铷产业链一体化布局，Tanco+Bikita矿山保阐发足资源上风。公司行为群众铯产业链领军企业，领有从铯榴石开采到详细化工产物出产、资源回收的全链条材干，并提供专科的产物时候做事。公司领有天下主要高品性铯资源（三大矿山中的两座：Tanco矿山+Bikita矿山）、群众两大出产基地（加拿大温尼伯、中国江西新余）和甲酸铯回收基地（英国阿伯丁、挪威卑尔根）。

资源方面，Tanco矿山是群众现存在产的独一以铯榴石为主矿石的矿山，亦然天下上储量最大的铯榴石矿山，甩手2024H1，Tanco矿区保有铯矿11.61万吨，占群众铯矿储量一半以上，氧化铯含量高达4.21万吨，成立了公司在铯资源方面的实足上风。Bikita矿山锂矿床共生铯榴石，矿区内仍发育有多条未训导证的LCT型(锂铯钽型)伟晶岩体，具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的后劲，灵验补充Tanco矿山资源储备。

客户方面，公司铯铷盐产物矩阵丰富，质料优秀且自如，蚁合了德国巴斯夫、德国邦泰、丹麦托普索、日本岩谷、好意思国哈利伯顿、好意思国杜邦、中国石化等多量优质客户资源。

公司关于群众高品性铯矿资源的适度，奠定了公司在铯盐业务范围的显耀资源上风，对扫数铯盐产业链的群众订价具有显然的说话权，同期构建公司铯铷盐板块盈利护城河。

甲酸铯业务是公司铯铷板块一大亮点，公司是群众甲酸铯龙头，占据群众实足商场份额，有望受益国内商场后劲。公司甲酸铯业务的运营中心为中矿异常流体有限公司，位于英国阿伯丁和挪威卑尔根，业务迢遥欧洲、AMEA（亚洲、中东和非洲）和北好意思地区。公司甲酸铯业务接纳出产、租售+时候做事、回收和提纯的生态产业链模式，回收再应用率可达80%以上，且回收后的基液性能不发生变化，为繁多天下知名油服企业和天下级石油公司提供甲酸铯产物和时候做事。2021 年，公司甲酸铯业务收入 4.18 亿元，同比增长110%，占曩昔铯铷板块营收一半以上，主要系国际油价升高及出产推断打算责任量加多所致。甩手23年末，公司群众储备甲酸铯产物21,290bbl（折合密度2.3t/m³的甲酸铯溶液），折合铯金属当量4,833吨，产物储备丰富。由于成本和工艺的原因，甲酸铯在国内油气范围中应用较少，凭借龙头地位和先发上风，公司有望受益国内油气行业绿色发展趋势，助力甲酸铯实行应用和增重利润。

4.铜：加速资源布局，打造新成长弧线

2024年3月14日，公司全资下属公司Afmin与Momentum和Chifupu分手签署了《股份买卖契约》，拟以现款收购Junction共65%股权，交游对价5850万好意思元（约合4.15亿元）。Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿神志，甩手24年7月底，交游已交割完了，公司悉数持有Junction65%的股权和Kitumba铜矿65%的职权。

优质资源并入，铜产业链布局再下一城。Kitumba矿床为铁氧化物铜金（IOCG）型矿床，总体来看，神志资源量较大，交通便利，基础设施较完善，处于待拓荒阶段，具有较好的拓荒基础。地舆位置及基建：Kitumba铜矿位于赞比亚卢萨卡以西偏北约240km，矿区路况等基础设施较好，矿山处于待拓荒阶段，主见公司Junction领有采矿许可证，灵验期至2039年11月。资源体量：Kitumba铜矿目探矿权铜矿产资源量为2790万吨，铜金属量61.40万吨，平均品位2.20%。矿区内已探获区域之外，仍存在Kakozhi等多处探伤相等区，具备增储后劲和找矿远景。

找矿&开矿核心材干卓著，低成本收购又一现实。仅推敲Kitumba铜矿现存资源量，65%矿权收购价款5850万好意思元，对应吨铜收购价仅为146.6好意思元，显耀低于2020年以来群众铜行业200好意思元/吨的并购水平，且简直为2023年以来铜行业最低廉的大型收购神志。推敲铜价核心上行以及Kitumba铜矿高品位，收购价钱具有极高的性价比。公司深耕外洋地勘商场二十余年，地勘做事为创立之本，找矿&开矿核心材干卓著，构筑资源保险护城河，在收购加拿大Tanco和津巴布韦Bikita 时已施展蹙迫指令作用，本次是公司低成本收购的又一现实。

铜资源储备达百吨级，资源拓荒加速布局。资源端，本次收购前，公司在赞比亚领有铜资源量近45万吨（希富玛21.84+卡希希6.18+卡布韦15.46），其中希富玛铜矿和卡希希铜矿拓荒模式是由公司提供矿权，与第三方相助拓荒分红（当今卡希希铜矿已出售）。收购完成之后，公司赞比亚境内铜资源储备已进一步增厚将达百吨级，为公司铜资源拓荒提供愈加充足的资源保险。冶真金不怕火端，3月7日，公司收购Tsumeb冶真金不怕火厂，加速布局铜资源拓荒。截止3月，该冶真金不怕火厂精矿处理材干为26万吨/年，主要产物为粗铜和硫酸，通逾期候升级纠正，瞻望精矿处理材干可晋升至37万吨/年。此外，Tsumeb冶真金不怕火厂锗锌渣堆和铜渣堆领有的多金属熔真金不怕火尾渣保有的锗/镓金属含量分手为746.21/ 409.62吨，锌/铜金属含量分手为20.95/1.43万吨，颇具资源价值，公司找矿核心上风再次暴露。咱们觉得，这次收购Kitumba铜矿，有望与Tsumeb冶真金不怕火厂形成联动，选择冶布局进一步完善。

锗锌有望孝顺新增量。铜冶真金不怕火之外，为充分施展Tsumeb冶真金不怕火厂的资源价值，公司推断打算对Tsumeb冶真金不怕火厂现存的铜冶真金不怕火出产线进行纠正可行性筹谋，加多锗锌冶真金不怕火出产线，尽早竣事资源买卖化出产，为公司中经久发展提供新的利润增长点。

铜资源板块，公司正加速推动Kitumba铜矿责任，同期推断打算连接获取优质的铜矿资源，力求2025年完成5万吨/年铜金属采、选、 冶一体化布局，并在2年内再获取新的优质铜矿资源。咱们觉得公司铜板块推断打算明确，加速资源布局，有望推动铜矿业务成为公司新主业，打造多品种矿业巨头。

5. 地勘：看家智商，资源保险之基石

5.1. 固体矿产勘查：找矿训导丰富，主要职能由外转内

地勘在Tanco正常出产和Bikita并购中施展蹙迫作用，主要职能竣事由对外做事向对内资源保险的振荡。地勘是公司的起家业务，公司领有专科化的地质勘查时候和处罚团队，已从事外洋地质勘查业务二十余年。收获于丰富找矿的训导，地勘在公司加拿大Tanco矿山的正常出产和津巴布韦Bikita矿山并购流程中施展了积极和蹙迫的作用。2021年公司将固体矿产勘查业务的主要职能进行了转机，以保险公司矿山的正常出产和在群众范围内获取锂、铯、铷的优质矿产资源为主要职能，其次为外洋优质客户提供地质勘查时候做事。

回溯历史，公司先后承担多个紧要神志地勘责任，在境外固体矿产勘查范围具有显然的先发上风和训导上风。公司依托自己丰富的矿产勘查训导和时候上风，为繁多中国大型矿业企业“走出去”的神志提供了地质勘查时候做事，业务遍布非、亚、欧和好意思洲的20多个国度和地区，为矿业神志投资决策、资源储量核实、地质找矿、出产探矿等各个表率提供了专科的资源评价和时候复旧。公司先后承担了中国有色赞比亚谦比希铜矿、中冶集团巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿、中冶集团和江西铜业阿富汗艾娜克铜矿、朔方工业津巴布韦铂钯矿和刚果（金）科米卡铜钴矿、紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿等多个具有国际影响力的紧要神志的地质勘查责任。

5.2.矿权拓荒：资源储备丰富，莳植多元盈利增长点

地勘上风助力矿权拓荒，同期矿权拓荒为锂盐、铯铷板块提供前端资源维持，地勘资金不时插足巩固核心上风。公司依托自己丰富的地勘训导和时候上风，在风险可控的前提下进行矿权拓荒，通过登记肯求、相助拓荒、收购等方式取得矿权，在取得阶段性勘查效果或探明矿区矿产物位及经济储量后，将矿权进行转让、评估作价入股大略将矿权进行拓荒以获取后续矿山拓荒收益。同期，公司在矿权方面的布局也为公司锂盐、铯铷板块提供前端资源维持。为促进资源增储、矿权拓荒业务，22-23年，公司制定以0.72亿元自有资金投资Bikita矿区锂矿、Tanco矿区锂铯钽矿及赞比亚卡森帕金矿的勘查责任，Bikita LCE资源量从183.78万吨增至288.47万吨，取得显耀胜利。24-25年，公司拟预算0.75亿元自有资金投资上述矿区及赞比亚Kitumba铜矿的勘查责任，地勘资金不时插足中。

公司领有多个矿权和丰富的资源储备，不时开拓多元利润增长点。甩手24H1，公司及所属子公司共计领有种种矿业权86处，其中采矿权27处、探矿权46处、地表租约13处。矿权的散播情况为：加拿大境内现存57处矿权，其中采矿权3处、探矿权41处、地表租约13处；赞比亚境内现存8处矿权，其中采矿权3处、探矿权5处；津巴布韦境内现存21处矿权，均为采矿权，波及到锂、铯铷、铜、铁、稀土等多种金属。

6.盈利预测与投资提议

6.1.盈利预测明细

锂盐：1）量：现存6.6 万吨/年电板级锂盐产能，其中碳酸锂/氢氧化锂柔性产线6万吨，氟化锂产能0.6万吨，26年推断打算9.6万吨，在锂价承压配景下，假定24-26年公司锂盐（氟化锂+碳酸锂+氢氧化锂）销量分手为3.8/5/6万吨；2）价：在供需敷裕相对明确样式下，假定24-26年电板级碳酸锂价钱分手为9.0/8.5/8.8万元/吨（含税价）；3）利：凭据咱们的测算，公司锂盐已竣事原料全自给，假定24-26年碳酸锂出产成分内别为5.8/5.6/5.4万元/吨（不含税），单吨毛利分手为2.1/1.9/2.3万元/吨，推敲公司产物结构，锂盐板块24-26年毛利率分手为26.2%/24.8%/29.4%。

铯铷：凭据历史数据和公司异日发展推断打算，假定铯铷板块营收增速与毛利率保持自如，24年营收为9.9亿元，25-26年营收增速分手为15%/10%，毛利率为70%。

地勘：主要职能由外转内，假定地勘业务营收与毛利率保持自如，24-26年营收自如在2.2亿元，毛利率为25%。

其他业务：假定24-26年国际工程营收与毛利率与23年持平，国际贸易营收自如在4亿元，毛利率为10%。

暂不推敲铜矿和锗锌业务，凭据以上假定，咱们瞻望24-26年公司营收分手达47.99/54.18/64.04亿元，同比-20.2%/+12.9%/+18.2%，毛利率分手为34.8%/33.3%/36.0%。

6.2.投资提议

咱们选取主营业务同为锂盐的赣锋锂业和融捷股份行为可比公司，凭据Wind一致预期，可比公司2025年平均PE为36.2x。暂不推敲铜矿和锗锌业务，咱们瞻望24-26年中矿资源竣事归母净利润6.96/8.98/12.31亿元，对应2025年 PE为30.6x，低于行业平均。依托地勘智商，公司找矿&开矿核心材干卓著，锂盐业务通过外洋矿山并购竣事资源完全自给，为以量补价抵触下行周期创造条目；铯铷全产业链布局，资源端把持构建盈利护城河；加速铜资源布局，打造新成长弧线。参考行业平均，咱们赐与公司2025年PE 35x，对应市值314.43亿元，对应推断打算股价43.6元/股，初次隐秘赐与“增持”评级。

7.风险领导

（1）锂价超预期下落风险

跟着新增及扩建的盐湖、辉石等神志围聚开释，锂盐需求虽看护稳步上行但边缘增速不足初期，锂价核心或仍有下探空间，从而影响公司锂盐销售价钱和销量。

（2）神志成立不足预期风险

公司加拿大Tanco矿山100万吨/年选矿工程、Kitumba铜矿神志积极推动中，神志成立具有一定时刻周期，在神志骨子实施流程中，可能因宏不雅经济环境影响、报批手续清静等身分导致神志成立程度不达预期、不可依期达产等风险。

（3）外洋资产安全风险

公司所属矿山出产规划、地勘业求实施地方均在外洋，铯铷业务客户以外洋客户为主，若外洋业务所在国发生政事飘荡、军事打破等突发性事件，或外洋业务所在国的外商投资政策发生紧要变化，将影响公司外洋业务的资产安全和盈利水平。

（4）汇率波动风险

公司营收部分源头于外洋，并除外币结算。汇率波动可能对公司的净资产、净利润及任何换算成外币的价值形成不利影响。

（5）测算具有主不雅性

本评释波及到的公司产销量及利润水平均为主不雅测算，若骨子情况与测算假定不符，将会影响到评释论断。

天风金属&材料团队先容

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刘奕町 | 首席分析师

2020年加入天风证券，深耕金属与新材料行业，专注于产业链深度追踪和优质个股挖掘，前瞻性挖掘软磁材料和超微粉体材料板块和铂科新材等一批优秀成长公司，善于把捏产业动态及发展趋势，兼具周期与成长念念路。曾获2020年有色金属材料新钞票第2名(核心成员)；2021年有色金属材料新钞票第4名(核心成员)；2022年有色金属材料新钞票第3名(核心成员)；2021年wind金牌分析师第3名(核心成员)；2023年机构投资者·财新成本商场分析师成就奖金属材料大陆第七名等荣誉。

曾先毅 | 筹谋员

曼彻斯特大学经济学硕士，2022年加入天风证券，主要隐秘计谋金属、铅锌板块。

陈凯丽 | 筹谋员

上海财经大学司帐学本硕，曾接事于国金证券，2023年加入天风证券，面前主要追踪基本金属铜铝板块。

胡十尹 | 筹谋员

西安交通大学经济学硕士，曾接事于中泰证券，2024年加入天风证券，主要隐秘稀土永磁、镁及动力金属板块。

吴亚宁 | 助理筹谋员

上海财经大学本硕，2024年加入天风证券，面前主要追踪金属新材料、动力金属板块。

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注：文中评释文中评释节选自天风证券筹谋所已公拓荒布筹谋评释，具体评释内容及联系风险领导等详见完好意思版评释。

证券筹谋评释：《中矿资源初次隐秘评释：锂铯铷锗锌铜并举，地勘上风打造平台型资源巨头》| 天风金属新材料刘奕町团队

对外发布时刻：2024年12月6日

评释发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资计划业务资历）

本评释作家：

刘奕町    邮箱：liuyiting@tfzq.com

SAC执业文凭编号：S1110523050001

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