"东谈主心中的主意就像一座大山"

2023 年，明后传媒董事长王长田在北京电影学院影视金融班的一节课上，作念出了一个过于前瞻的瞻望："我更大的守望是托付在来岁 2024 年，望望有莫得可能带动中国的电影票房进入 70 亿时期。我但愿这部里程碑的片子名字叫《哪吒 2- 魔童闹海》 [ 1 ] 。"

能懂他的东谈主并未几，包括东谈主均迷影的豆瓣，彼时对这件事的最高赞研究亦然"他没事吧"。

图片着手：豆瓣网

关于其时的电影行业来说，三年的疫情冲击，加上小帅小好意思三分钟演实足片的短视频夹攻，电影消费堕入疲软，阿里影业、腾讯影业等互联网本钱巨头也逐渐收紧开支，即等于被认为受疫情影响较小的动画电影行业，在《哪吒之魔童降世》达到 50 亿元票房之后也深刻颓势，2020 年至 2022 年动画电影的平均票房仅为 36.47 亿元。

本年春节档之前，大巨额电影播客独揽东谈主瞻望的票房冠军如故唐探 1900，《哪吒 2》的定位更多是黑马备选。关联词，短短 20 多天的时辰，《哪吒之魔童闹海》的累计票房就破裂了 120 亿元东谈主民币，超越《头脑特工队 2》的同期登顶了全球动画电影票房榜首。王长田效用如故错了，但错的原因却形成：太保守了。

如故归并个豆瓣帖子，最近的研究区划风照旧形成了"接王长田作事运财气（无反作用）"。

图片着手：豆瓣网

毫无疑问的是，明后传媒在中国动画电影史上留住了极为浓墨重彩的一笔。但面对这么的战绩，王长田本东谈主却仅仅在票房破裂 100 亿元时发文称："百丈竿头，还有很多步。"

关于王长田乃至明后传媒而言，《哪吒之魔童闹海》的奏效未必具有一定的偶然性，但国产动漫的不断跳跃却有着其势必性。非论是《哪吒之魔童闹海》还所以此为基础构建的通盘这个词传奇天地，追根究底，它们的奏效皆殊途同归地指向了归并个标的：彩条屋。

中国迪士尼

2015 年，《大圣转头》的奏效引爆了通盘这个词影视圈。9.56 亿元的票房不仅创造了其时国产动画电影的历史，同期也让其启动逐渐开脱"低幼化"的标签。在《大圣转头》上映后仅三天，其主创团队田晓鹏、梁辉、林中伦等东谈主就文牍设立了十月文化公司。投资他们的，恰是刚刚设立了彩条屋的明后传媒。

彩条屋的标的尽头明确，就是动画电影行业。因为它险些是影视内容里为数未几还能作念出点"我命由我不由天"的赛谈。

影视实质是内容行业，一个显耀特征等于公司的事迹十分依赖于爆款居品。但爆款不是活水线功课，顶流确当红小生、崇高的殊效制作、密集的宣发路演皆不可手脚"作品一定会火"的论据。不雅众们难以琢磨的口味，市集飘忽不定的情谊，皆让"抓续出爆款"成为悬在影视公司头上的利剑。

毕竟，开张吃十年的另一面不时是，十年不开张。

但动画电影有我方的稀薄性，它的生命周期更长，收入更种种，尤其是其中的 IP 繁衍品，是"散布风险"的关键。换句话说，动画电影一朝作念出爆款好内容，卖的既有一过性的票房，也有长周期的控制。

在一次投资者调研回复中，明后传媒暗示好意思国真东谈主电影 1 好意思元票房繁衍收入为 3-5 好意思元，而动漫电影的繁衍收入能达到 10 好意思元 [ 2 ] 。这意味着一朝以动画电影为载体的 IP 受到不雅众的青睐，那么由此繁衍出来的控制就能够为公司带着手源赓续的现款流。

最典型的案例等于迪士尼。迪士尼高层在 2015 年就公开暗示，《冰雪奇缘》每年可带来 10 亿好意思元的繁衍收入 [ 3 ] 。这就意味着，迪士尼不需要每年皆拍出冰雪奇缘这么的电影，只须有智商作念出一部冰雪奇缘，它就能够每年抓续地为其创造利润。

彩条屋也在《大鱼海棠》中首次尝到了 IP 带来的甜头。2016 年彩条屋首部动画电影《大鱼海棠》关系繁衍品上线后仅两周的时辰，销售额就达到了 5000 万元，卓越了电影的制作成本 [ 2 ] 。

但 IP 经济也无法脱离内容单独存在，它仅仅延迟了优质内容的生命周期，并不料味着动画电影行业不再需要优质内容。甚而不错说，因为有了 IP 的杠杆，打磨内容就更是成败关键。

毕竟爆款诚然难以瞻望，但一个六边形战士的下限总归不差，惟一的问题就是：时辰。

好内容的长制作周期和低衔尾度，关于这种交易模式来说，皆是客不雅存在的颓势。比方在《大圣转头》的制作流程中，长达 8 年的制作周期关于团队乃至整条产业链的生计智商皆是一个极大的磨真金不怕火。因此，彩条屋设立之时就作念出了一个清澈的定位：投资动画电影行业的优秀公司，快速切入动画电影行业。

通过"投资 + 孵化"模式，彩条屋饰演了动画电影行业里的"内容风投"，主动入股一些具有后劲的动画责任室，让他们在莫得生计压力的情景下全身心参加创作。仅 2015 年，彩条屋就投资卓越 20 家动漫产业链公司，彼时市面上一个夸张说法是，"中国一半的初创动画公司是靠拿明后的钱存辞世的" [ 4 ] 。

与此同期，彩条屋也在布局产业链。比方在《哪吒之魔童闹海》的后期创作中，"暗昧星云"这个仅 3 秒的镜头就摧毁上海红鲤整整一年多的时辰进行制作，此后者一样亦然彩条屋控股的公司之一。

一边作念掘金者，一边卖铲东谈主，可谓是把作品的阿尔法和行业的贝塔，想得很明晰。

暗昧星云，豆瓣网

但明后传媒的领土里，确凿和行业基本盘息息关系的，主要如故另一枚布局——猫眼。

布局互联网

早在 2014 年，明后传媒就也曾在渠谈端作念过尝试。

彼时正巧互联网本钱大举进犯传媒行业之际，明后传媒也趁势同奇虎 360 共同出资，创办了先看网。在王长田眼中，先看网的定位就是一个"中国版 Netflix "，主要的交易模式就是通过会员付费模式赢利，而为了能够发展最先看网，明后传媒还一度缱绻为先看"量身定制网剧"。

这也不难剖判，明后传媒自己就是一个优质的内容提供者，一朝先看网的模式能够跑通，就意味着其既领有了一个能够将我方内容进行输出的渠谈，又不错通过用户付费的神气不断得回现款流。

这一次，王长田如故太前瞻了。其时市集上几大主流视频网站还处于用免费的视频资源来争夺流量的阶段，会员付显著不会有太大的市集。这让先看网在前期没能够得回到饱胀多的流量，进而在之后的会员争夺战中错失了先机，最终逐渐淡出了东谈主们的视线。

回忆这一段往时，王长田称："之前开采迟误了太多时辰，错失了良机。如果咱们不是我方开采，而是接办一个有基础的付费网站，是有机会的 [ 5 ] 。"

而伴跟着互联网时期的到来，线上渠谈启动发力。《2017 年第 3 季度中国电影票市集行业接洽呈报》数据夸耀，影院现场柜台购票和使用影院自有网上平台购买的不雅众只须 21.1%，而 78.9% 的不雅众皆是使用第三方在线购票。

2016 年，明后传媒通过其全资子公司明后影业以 23.83 亿元东谈主民币的现款和价值 23.99 亿元东谈主民币的明后传媒股票，收购了猫眼电影 57.4% 的股权，从而成为其控股鼓励，猫眼电影成为了他切入互联网渠谈的机会。

在收购了猫眼电影之后，明后传媒极地面弥补了渠谈方面的短板，使其能够在面对影院挤压排转眼领有更大的底气。用王长田我方的话来说，"院线不是实足不可替代的，即使卖票，票务平台出票量达到 80%，如果一家影院失去票务平台的撑抓，相配于失去了 80% 的市集份额 [ 6 ] 。"

更紧要的是，它的到来也为明后传媒增添了一份细则性。由于坐拥腾讯、好意思团以合格瓦拉等多个流量进口，猫眼电影成为了巨额影片刊行的必经渠谈。比方 2017 年猫眼出品并刊行了首个过 20 亿的影片《羞羞的铁拳》；2022 年进一步深入到宣传营销，成为《这个杀手不太舒缓》的宣传方；2023 年更是当年年度票房冠军《满江红》的出品、刊行以及宣传方。

数据夸耀，2017 年至 2024 年积年票房前十的电影中，猫眼电影意象出品、刊行或是宣传（不包含斡旋出品或斡旋刊行）过 24 部影片，占比达到了 30%。这就意味着一朝市集上出现爆款作品，猫眼电影皆能够参与最终的票房分账。

说到底，众人皆心知肚明，作念一个影视公司，明后传媒是有内容设想也有行业眼神的，但手脚一个股票代码，内容就不是一个在 A 股会受到宽宥的行业。明后传媒作念的事情，就是让我方濒临的风险更小少量，捕捉的机会更多少量。

归正，最终皆是作念"爆款内容"的生意，明后传媒一手通过彩条屋切入"一鱼不错好几吃"的动画电影垂类，一手通过猫眼把"爆款内容"的鸿沟从我方家拓宽到了通盘友商，相配于有家造车厂作念出了全行业的懂车帝。

也恰是这种叙事逻辑下，机构们启动纷涌而至。从 2017 年三季度启动就不时有基金司理启动布局明后传媒，其中不乏谢治宇、杨浩以及谭丽等明星基金司理，一时辰众星云集。

但关于影视行业来说，逻辑的证伪远比阐述愈加容易：一次行业的酷寒、一次财报的 Miss，甚而是一次电影票房的不足预期皆能够成为被抛弃的事理。

难以复制的奏效

2016 年，王长田在接受采访的时间曾这么说谈，"到 2019 年的时间，咱们有可能会达到一个历史上新的岑岭。如果说作念动画片确凿具有尽头强的竞争力，我合计在 2019 年会是一个最值得期待的年份。"

但抓有明后传媒的机构在 2019 年到来时，看到的却是一份惨淡的年报。明后传媒发布的 2018 年年报中夸耀，其当年已毕净利润 13.73 亿元，同比增多 68.47%，但其中绝大部分收益是由明后传媒在 2018 年一季度以 33 亿元出售新丽传媒 27.64% 股权所带来的收益。

如果抛开这部分收益，明后传媒当年度的扣非净利润为 -2.85 亿元，是公司上市七年以来主营业务首次亏空。这也预示着在 2018 年这场因范冰冰而起的影视酷寒中，即等于想要悉力作念出公司 α 的明后传媒也无法作念到独善其身。

尤其是 2018 年彩条屋出品的动画电影《昨日青空》，惨淡的口碑和票房为明后传媒在动画电影上的畴昔平增了一层阴雨。事迹和逻辑的双重压力下，机构们也启动作鸟兽散。数据夸耀，2018 年四季度共有 20 只基金重仓抓有明后传媒，到了 2019 年一季度仅剩 8 只。

但影视行业的回转也尽头肤浅，只需要一部爆款电影。

2019 年三季度，《哪吒之魔童降世》横空出世，在全球取得了近 50 亿东谈主民币票房收成的同期，一举成为了当年度票房冠军。影片的奏效也为市集注入了一剂强心剂，它不仅考证了彩条屋在动画电影上领有着创作爆款的智商，同期以此为基础所伸开的封神天地也启动逐渐进入东谈主们的视线。

"咱们大略从 2018 年 2019 年组织了一个几十东谈主的团队神秘研发，再行梳理了中国有史以来的传奇体系，建造咱们我方的传奇天地全国不雅。"王长田在一次采访中说谈，"但愿它成为中国东谈主我方的漫威，关联词咱们的漫威是动画电影组成的。"

封神天地的叙事加上《哪吒之魔童降世》的奏效让机构们再一次为其买单。数据夸耀，2019 年中报基金重仓抓有明后传媒占总股本的比例仅为 1.63%，而三季度这一比例进一步增多达到了 2.89%。

即等于在受到疫情影响的 2020 年，机构也莫得住手关于明后传媒的追捧。

一方面明后传媒手脚行业内的龙头企业，疫情不错加快行业竞争格式的优化，一朝消费复苏，那么明后传媒的也能够领先规复；另一方面，有了《哪吒之魔童降世》的前车之鉴，市集关于封神天地中的另一个 IP 姜子牙领有极高的预期。这导致机构重仓抓有明后传媒占总股本的比例在 2020 年进一步攀升，一度达到了 6.37% 的峰值。

但过高的预期最终也伴跟着《姜子牙》16.02 亿元的票房而破损。

四季度，传奇天地的第二部动画电影《姜子牙》按时上映，诚然 16.02 亿元的票房在国产动画电影中并不低，但和《哪吒之魔童降世》50 亿元的票房比拟如故有些满目疮痍。

当一个爆款的奏效警戒难以复制到下一个作品中时，市集也启动产生了对其抓续制造爆款智商的质疑，更遑论建造起能够对标漫威天地的传奇天地。

在此情形之下，批量的机构再一次出逃明后传媒。2020 年四季度基金重仓抓有明后传媒占总股本的比例骤降至 2.11%，而上一个季度该数值为 5.66%。

机构在明后传媒上的两进两出之间，市集关于传媒行业的刻板印象也在不断加深：股价的爆发力来自于偶发性的爆款盈利。即等于戮力地想要在行业中建造我方独属 α 的明后传媒，也无法抵触通盘这个词行业的 β 属性，不论是 2016 年的《大鱼海棠》、2019 年的《哪吒之魔童降世》以及 2025 年不错意料的《哪吒之魔童闹海》均是如斯。

相较于明后传媒在动画电影上的工业化智商、踏实的宣发渠谈以及打造传奇天地的叙事，投资者更风物去对它下一部电影是否会成为爆款下赌注。这种特质也让明后传媒在被投资的流程中，很少有长期抓有的机构。

天然，长期抓有的机构也并非莫得，但恭候他们的，却是一个愈加泼辣的履行。

尾声

数据夸耀，从《哪吒之魔童降世》到《哪吒之魔童闹海》上映前夜，明后传媒在四年多的时辰里股价涨幅仅为 14.09%，而魔童出海上映之后，股价在短短 8 个交游日内的涨幅就达到了 264.43%。

从《哪吒之魔童降世》到《哪吒之魔童闹海》，两个爆款动画电影之间摧毁了 5 年多的时辰，而那些长期抓有明后传媒的基金司理，最终也没能比及魔童闹海的到来。

以泓德基金的邬传雁为例，其在 2019 年一季度首次将明后传媒买入到泓德远见答复的前十大重仓股，并在之后的四年当中一直抓有该公司。2019 年，其在泓德远见答复基金的年报中这么评价：传媒的高端内容主如若指对东谈主们的心灵田地有普及作用、能长期眩惑东谈主们阅读或不雅看的册本、电影、动画片等，正在形成越来越多国内民众的刚性需求。

缺憾的是，2023 年级首，邬传雁离开了泓德基金。而秦毅在采取了泓德远见答复之后，明后传媒诚然也断断续续地出刻下前十大重仓股的名单中，最终在 2023 年年末绝对告别了该基金的前十大重仓股。

值得一提的是，泰信基金的董山青从 2017 年二季度就启动重仓抓有明后传媒，但在 2024 年一季度他卸任关系居品之后，抓仓中关于明后传媒的抓股数目也照旧贯穿三个季度大幅着落。

有一种笨重，是哪吒终于等来了它的票房，是饺子和王长田谁皆莫得解除或是被抛弃。而这种时辰和信任成本的参加，未必在投资行业，只会愈加难觅。

这不，两周拉出四倍涨幅之后，只用了几个交游日，明后传媒又从高点下来接近腰斩了。

参考尊府：

[ 1 ] 王长田先生：坚抓底线，独善其身。电影是高端内容的金字塔尖！北京电影学院影视金融班 BFF

[ 2 ] 卡位动画电影赛谈，爆款后看工业化翻开长线增长通谈，万联证券

[ 3 ] 《冰雪奇缘 2》创全球首周票房记载，狂揽 3.502 亿好意思元，口碑却毁誉各半，海外金融报

[ 4 ] 哪吒带飞的东北富豪，有了新郁闷，财经 · 六合 WEEKLY

[ 5 ] 明后王长田：关于"先看网"，这一年一直在反想当初的决议，文娱本钱论

[ 6 ] 对话王长田，寻找明后瞻望爆款的小诀窍，圈内师本分

本文来自微信公众号 "远川投资研究"（ID：caituandzd）赌钱app下载，作家：吴文涛，36 氪经授权发布。