仙鹤股份有限公司         编号：信评委函字2025追踪 0813 号                   仙鹤股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬                           声 明 ?   本次评级为录用评级，中诚信国际过甚评估东谈主员与评级录用方、评级对象不存在职何其他影响本次评级步履寥寂、     客不雅、公正的关联关系。 ?   本次评级依据评级对象提供或还是看重对外公布的信息，以过甚他凭证监管规章集会的信息，中诚信国际按照关连     性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于关连信息的正当性、着实性、齐全性、准     确性不作任何保证。 ?   中诚信国际及款式东谈主员履行了守法造访和诚信义务，有充分情理保证本次评级革职了着实、客不雅、公正的原则。 ?   评级阐扬的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级纪律和方法、评级要领作念出的寥寂判断，未受评级录用     方、评级对象和其他第三方的骚扰和影响。 ?   本评级阐扬对评级对象信用情景的任何表述和判断仅算作关连方案参考之用，并不虞味着中诚信国际骨子性提议任     何使用东谈主据此阐扬遴选投资、假贷等交游步履，也不成算作任何东谈主购买、出售或握有关连金融居品的依据。 ?   中诚信国际分歧任何投资者使用本阐扬所述的评级终局而出现的任何损失负责，亦分歧评级录用方、评级对象使用     本阐扬或将本阐扬提供给第三方所产生的任何终局承担职守。 ?   本次评级终局自本评级阐扬出具之日起奏效，灵验期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将按期     或不按期对评级对象进行追踪评级，凭证追踪评级情况决定保管、变更评级终局或暂停、远隔评级等。 ?   凭证监管要求，本评级阐扬及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为。对于任何未经充分授权而使用本     阐扬的步履，中诚信国际不承担任何职守。                                       中诚信国际信用评级有限职守公司                        仙鹤股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬  本次追踪刊行东谈主及评级终局                  仙鹤股份有限公司                   AA/安详  本次追踪债项及评级终局                   “鹤 21 转债”                  AA                                凭证国际通例和主宰部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行  追踪评级原因                                追踪评级，对其风险程度进行追踪监测。本次评级为按期追踪评级。                                本次追踪保管主体及债项前次评级论断，主要基于仙鹤股份有限公司（以下                                简称“仙鹤股份”或“公司”）居品结构丰富、多个居品在细分市集保握领                                先的行业地位，产销彭胀带动功绩显著升迁，与高卑劣成立邃密安详的合营  评级不雅点                                关系且新基地自备浆投产弥补产业链短板等身分对公司信用水平起到的支                                撑作用；但中诚信国际也热心到木浆价钱及汇率波动风险，纸成品行业市集                                竞争浓烈，新增产能开释和市集消纳仍靠近挑战，债务限度和财务杠杆握续                                攀升等身分对公司运筹帷幄和全体信用情景变成的影响。  评级预测                          中诚信国际以为，仙鹤股份有限公司信用水平在将来 12~18 个月内将保握                                安详。  调级身分                          可能触发评级上调身分：公司本钱实力权贵增强，原材料保障本事行业领                                先，行业地位束缚升迁，具有显著的议价本事和十足上风的居品竞争力，                                盈利本事和运筹帷幄获现水平大幅增长且具有可握续性。                                可能触发评级下调身分：原材料供给不畅或成本压力遽然增多，居品品种和                                质地显著落伍，产销严重受阻且趋势难以扭转；公司收入和利润水平大幅下                                降；坏账限度大幅增多，获现本事权贵弱化；债务限度赶紧扩大且流动性压                                力加大。                                        正 面    ? 公司居品结构丰富，多个居品在细分市集保握率先的行业地位    ? 2024年产能限度握续彭胀并积极拓展市集，同期单元成本下跌，营业收入及利润大幅升迁    ? 公司与高卑劣成立邃密安详的合营关系且新基地制浆产线投产，原材料保障本事增强，弥补产业链短板                                        关 注    ? 木浆价钱以及汇率波动风险    ? 纸成品行业市集竞争浓烈，部分新增款式阶段性示寂，需握续热心新增产能开释和市集消纳情况    ? 在建款式融资推升债务限度，需热心财务杠杆限度和债务偿还安排 款式负责东谈主：肖 瀚 hxiao@ccxi.com.cn 款式构成员：熊 攀 pxiong@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(027)87339288                           仙鹤股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬 ? 财务大概  仙鹤股份（同一口径）                    2022                  2023                      2024            2025.3/2025.1~3  钞票整个（亿元）                             132.64                188.70                    233.22             242.75  整个者职权猜度（亿元）                           69.12                 73.62                     81.38              83.78  欠债猜度（亿元）                              63.52                115.08                    151.84             158.97  总债务（亿元）                               44.74                 85.28                    114.45             126.65  营业总收入（亿元）                             77.38                 85.53                    102.74              29.91  净利润（亿元）                                7.15                  6.67                     10.13               2.37  EBIT（亿元）                               7.16                  7.86                     12.36                  --  EBITDA（亿元）                            10.79                 12.13                     17.55                  --  运筹帷幄行为产生的现款流量净额（亿元）                      0.72                  0.62                      4.02              -1.96  营业毛利率（%）                              11.51                 11.62                     15.46              14.60  总钞票收益率（%）                              5.40                  4.89                      5.86                  --  EBIT 利润率（%）                            9.26                  9.19                     12.03                  --  钞票欠债率（%）                              47.89                 60.99                     65.11              65.49  总本钱化比率（%）                             39.30                 53.67                     58.44              60.19  总债务/EBITDA（X）                          4.15                  7.03                      6.52                  --  EBITDA 利息保障倍数（X）                      10.29                  6.25                      4.93                  --  FFO/总债务（X）                             0.22                  0.11                      0.12                  -- 注：1、中诚信国际凭证经中汇管帐师事务所（非凡普通合资）审计并出具纪律无保属倡导的 2023~2024 年财务阐扬以及未经审计的 2025 年一季 度财务报表整理。其中 2022 年、2023 年财务数据折柳禁受了 2023 年、2024 年审计阐扬期初数，2024 年财务数据禁受了 2024 年审计阐扬期末 数；2、本阐扬中所援用数据除额外阐明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”默示不适用或数据不可比，特此阐明。 ? 本次追踪情况            本次债项    前次债项评级    前次评级灵验            刊行金额/债项余  债项简称                                                                    存续期                   非凡要求            评级终局      终局           期             额（亿元）  鹤 21 转债    AA       AA                         20.50/20.50                             赎回要求、回售要求、转股                              本阐扬出具日                                        11/17 注：债券余额为 2025 年 5 月末数据，因四舍五入存在余数相反。  主体简称             本次评级终局                       前次评级终局                                  前次评级灵验期  仙鹤股份              AA/安详                        AA/安详                              2024/6/17 至本阐扬出具日                      仙鹤股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬 ? 评级模子 注： 调节项：当期情景对企业基础信用等第无权贵影响。 方法论：中诚信国际纸浆和纸品的坐蓐行业评级方法与模子 C090201_2024_05                           仙鹤股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬 宏不雅经济和政策环境 中诚信国际以为，2025 年一季度中国经济开局邃密，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济握续回升向好 的基础还需要进一步安详，外部冲击影响加大，为支吾外部环境的不细目性，增量政策仍需发力。在改变动 能束缚增强、内需后劲束缚开释、政策空间满盈及高水平对外怒放稳步扩大的支持下，中国经济有望连续保 握稳中有进的发展态势。  详见《一季度经济阐扬超预期，为全年打下邃密基础》                         ，阐扬连合 https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw 业务风险 中诚信国际以为，2024 年造纸行业景气度从底部回升，鄙人游需求转暖及成本下跌影响下，造纸企业全体经 营功绩有所开发；2025 年在提振消费政策预期下，造纸行业有望取得更有意的发展环境，但受供给端产能释 放影响，行业景气度或以仁爱复苏为主基调；造纸企业运筹帷幄及偿债宗旨有望进一步开发，信用基本面将保握 安详。       原材料价钱以及煤炭等动力价钱全体呈波动下行态势；短期内新增产能开释预期强，加之需求改       善传导需要时刻，计算 2025 年主要原材料价钱在底部颠簸，动力价钱或将进一步镌汰。此外，       我国林木资源较少，木浆入口依赖度高的方式很难扭转，国际需求变化及供应链情况对木浆价钱       扰动仍存在一定不细目性。2024 年造纸行业产量保握增长，市集竞争浓烈，成品纸价钱全体呈       回落态势；2025 年预期行业产能束缚开释、产量增长，同期需求在政策刺激下或将边缘改善，销       量有望升迁，偏宽松的供给方式决定全体价钱承压。行业竞争方式仍存在变数，将来，头部造纸       企业的上风将进一步突显，行业出清速率或加速。       详见《中国造纸行业预测，2025 年 1 月》，阐扬连合 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11652?type=1 中诚信国际以为，公司算作国内特种纸行业龙头企业，居品结构丰富，追踪期内两新基地不绝投产，且市集 积极拓展，产销量大幅升迁，同期新增的制浆产能，弥补公司产业链短板，有助于增重利润与平抑部分原材 料价钱波动对公司功绩带来的影响。公司在建拟建款式仍有较大限度投资，且部分新投产款式出现阶段性亏 损，需要握续热心业务限度扩大后销售回款流程、在建款式投资进展和新增款式投产后的盈利变化情况。       限制 2025 年 3 月末，公司股本仍为 7.06 亿元，控股股东浙江仙鹤控股集团有限公司（以下简称       “仙鹤控股”）握股比例仍为 76.49%，试验限度东谈主为当然东谈主。       政策方面，公司握续保握居品线各样化的竞争上风，积极拓展新址品，发现新市集，和人人知名       企业伸开合营，并探求产业链高卑劣的合营和投资契机，布局国际市集，引入先进时期；在坐蓐       端，充分驾驭本钱平台，连续合理地扩大产能，完了逆周期的产能布局，并寻求契机整合国内资       源。                             仙鹤股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬      升迁原材料保障本事，但需热心新增产能开释和市集消纳情况以及部分居品的库存限度情况。      公司是国内特种纸行业龙头企业，是国内品种最王人全、工艺时期最全面的特种纸制造企业之一，      多项居品在细分市集保握率先地位。限制 2025 年 3 月末，公司在衢州衢江、河南内乡、衢州常      山、广西客东谈主和湖北石首设有 5 个大型坐蓐基地，领有特种纸机坐蓐线 58 条，追踪期内，制浆      坐蓐线由 1 条新增至 8 条，新增制浆产能 100 万吨。公司纸机坐蓐线大多具有通用性，经通俗调      整可安妥不同品种居品的坐蓐需求。追踪期内，广西客东谈主和湖北石首款式投产开动1，两基地利      用当地原材料资源上风，完了“林浆纸用”一体化布局，弥补公司产业链的短板，公司产能进一      步彭胀。限制 2025 年 3 月末，公司领有机制纸年产能 154 万吨，另外领有 105 万吨制浆本事2。      中诚信国际以为，坐蓐限度的快速彭胀进一步自由公司的行业地位，产业链进取游蔓延提高公司      原材料保障本事，在增重利润的同期有意于平抑木浆价钱波动对运筹帷幄产生的不细目性，但同期新      增产能开释和市集消纳情况仍值得热心。      在新产能落地以及积极开拓市集推动下，2024 年产销量折柳同比增长 31.73%和 25.90%（包括制      浆产量 16.11 万吨，其中对外售量为 7.78 万吨）                                  ，产销率全体保握在较高水平。库存方面，期末      食物与医疗包装材料系列居品库存量同比增长 19.85%，主要系浙江鹤丰新材料有限公司食物卡      纸仍需时刻进一步拓展市集3，其他主要居品系列库存均呈下跌或握平态势，中诚信国际将握续      热心食物与医疗包装材料系列居品的库存限度及盈利改善情况。追踪期内，公司销售模式和结算      模式未发生较大变化，但受市集拓展加速和客户结构调节影响，公司赐与部分大客户的账期时刻      延长，应收账款握续增多，对公司资金变成一定占用，账款回收流程值得热心。价钱方面，公司      遴选市集化订价机制，由于行业竞争浓烈，公司主要居品的价钱仍呈下跌态势。      特种纸坐蓐成本中木浆的采购金额占比最高4，2023 年公司政策性储备廉价浆且部分用于 2024 年      耗尽，故 2024 年木浆采购数目和金额均有所下跌，此外，因新增制浆产能，公司木片等关连原      材料采购数目及金额有所增多。中诚信国际将握续热心公司好处浆产能开释的情况以及对公司成      本限度产生的影响。                     表 1：连年来公司特种纸细分居品产销情况（万吨、元/吨）           居品                    产量        销量        价钱         产量      销量        价钱         产量      销量           价钱        电气及工业用        纸系列        香烟行业配套        系列        食物与医疗包        装材料系列        日用消费系列       39.89     39.09    9,098.37   48.73    46.64    8,805.20   61.47       56.47    8,558.37        商务相同及出        版印刷系列 制浆。广西客东谈主款式 2024 年 4 月中旬 1#化机浆试机得胜，2024 年已有 2 条造纸坐蓐线和 3 条制浆坐蓐线投产开动，共坐蓐 2.89 万吨特种纸和 基地 60 万吨、湖北基地 40 万吨。                           仙鹤股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬     其他系列（不     含特种浆）     特种浆              --          --   --           --            --   --           16.11             7.78    3,647.33     猜度           82.75       81.18    --      104.24         97.13    --          137.32           122.29           --    注：1、表中其他系列销量高于产量主要由于公司从夏王纸业采购遮盖原纸并对外售售所致。2、表中 2023 年其他系列销量包括了给    夏王代加工的 1.94 万吨，未含纸浆销售 0.13 万吨。    贵府起首：公司提供，中诚信国际整理    在建款式仍以广西和湖北两基地为主，将来仍有较大限度投资，需握续热心款式的投资进展以及    新投产款式的盈利情况。    公司在建款式主要聚合在广西和湖北两基地，资金以银行永久借钱为主，限制 2024 年末，公司    主要在建款式尚需投资 48.45 亿元。湖北款式一期建设将在 2025 年沿途建成，届时将新增产能    将在 2025 年全面伸开，二期款式新增 60 万吨制浆和 70 万吨特种纸产能坐蓐线。2024 年广西仙    鹤新材料有限公司和湖北仙鹤新材料有限公司折柳产生净利润 0.55 亿元和-0.77 亿元，湖北款式    示寂主要系前期使用入口木片原材料成本较高所致。公司在建拟建款式将来投资限度仍然较大，    需握续热心新增产能及新址品系列对公司将来盈利情况产生的影响。                           表 2：限制 2024 年末公司主要在建款式情况（亿元）                 款式称呼                              建设内容                总投资           已投资                资金起首     广西三江口新区高性能纸基新材料款式（一期）                  浆 60 万吨、纸 60 万吨             65.00               38.12       款式贷款                                            浆 40 万吨、纸 60 万吨、20     年产 120 万吨特种浆纸款式（一期工程）                                              43.90               33.57       款式贷款                                            万吨深加工纸     广西三江口新区高性能纸基新材料产业园热电联                           蒸汽、电力                                        15.00                6.30       款式贷款     产款式     石首市东升仙鹤工业园区供热中心款式（一期）                  蒸汽、电力                           6.00             3.46       款式贷款     猜度                                                  --            129.90               81.45            --    注：1、公司部分在建款式总投资额凭证试验情况有所调节；2、猜度数因四舍五入存在余数相反。    贵府起首：公司提供，中诚信国际整理 财务风险 中诚信国际以为，追踪期内，在产能限度扩大保障下，市集快速拓展带动营收限度赶紧上升，同期受益 于前期廉价纸浆成本传导落地，毛利率亦有所升迁，运筹帷幄性业务利润的大幅走阔带动各项盈利宗旨向 好。2024 年公司处于建设岑岭期，期末总钞票及总债务同步增多，财务杠杆赶紧攀升，但财务期限结 构尚可，需热心将来新增产能对运筹帷幄功绩的影响以及公司财务杠杆的限度和偿债宗旨变化情况。    盈利本事    销售端积极拓展带动营业收入同比大幅增长超 20.00%。同期公司营业毛利率升迁 3.84 个百分点，    主要系 2023 年储备廉价浆成本传导至 2024 年落地所致。时代用度方面，因销售限度、经管团队    限度扩大，销售用度和经管用度均有所升迁，同期借钱筹集限度的增多带动财务用度高涨，但在                      仙鹤股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬      高增的营业收入基础上，时代用度率仅微增 0.11 个百分点。详尽影响下，2024 年运筹帷幄性业务利      润大幅走阔。投资收益主要来自浙江夏王纸业有限公司5（以下简称“夏王纸业”）                                          ，2024 年虽同      比下跌但仍然对公司利润形成较好补充。同期，钞票减值损失有所增多但全体限度相对较小，主      要系食物与医疗包装材料系列居品库存增多同期关连居品市集价钱下行所致。详尽影响下，公司      利润总数及净利润增长超 50.00%，各项盈利宗旨均显著升迁。2025 年一季度，公司营业收入保      握增长态势，但因为纸浆成本上升，净利润同比有所下跌。      钞票质地      因新基地新增纸浆产能，需储备木片等原材料，同期卡纸行情竞争浓烈，食物与医疗包装材料系      列居品库存显著增多，2024 年末存货显著增多，而销售限度的扩大使得期末应收账款相应增多，      因资金支拨增多，当期末货币资金以过甚他流动钞票中的大额存单有所减少。欠债方面，为款式      建设需要匹配的永久借钱赶紧扩容，且以保证借钱为主，总债务赶紧攀升，短期债务占比相应下      降。职权方面，受益于利润积存，2024 年末整个者职权同比上升。2024 年公司拟派发现款红利      连续鼓励款式建设，一季度末钞票欠债进一步上升。因款式建设推动融资需求，公司钞票欠债率      和总本钱化比率延续快速上升态势，财务杠杆水平偏高，需握续热心财务杠杆水平限度情况。      现款流及偿债情况      追踪期内，公司销售限度扩大，销售回款有所增多，运筹帷幄行为净现款流同比增多，同期公司连续      使用销售居品收到的承兑汇票支付开发采购款，运筹帷幄行为产生的现款流入限度以及投资行为产生      的现款流出限度均相较于试验发生的收入和支拨限度小。投资行为净现款流保握较大限度流出，      而为应许建设资金需求，筹资行为净现款延续大限度净流入状态。偿债宗旨方面，2024 年公司      运筹帷幄获现本事显著升迁但债务限度赶紧增多，除 EBITDA 利息消失倍数下跌外，其余宗旨均表      现向好。限制 2025 年 3 月末，公司同一口径共取得银行授信额度 154.70 亿元，其中尚未使用额      度为 60.20 亿元，具备一定备用流动性。                     表 3：连年来公司财务关连宗旨情况（亿元、%、X）       营业收入                              77.38          85.53      102.74                29.91       营业毛利率                             11.51          11.62       15.46                14.60       时代用度率                              4.16           5.54        5.66                 6.22       运筹帷幄性业务利润                            5.26           4.81        9.63                 2.49       投资收益                               1.40           2.11        1.81                 0.54       利润总数                               7.94           7.32       11.31                 2.55       EBIT 利润率                           9.26           9.19       12.03                    --       应收账款                              13.10          14.12       18.21                19.16       存货                                20.55          27.77       34.13                36.34       固定钞票                              28.46          35.26       81.42                84.53       在建工程                              11.50          43.39       43.63                44.05 年 3 月末，夏王纸业领有 6 条造纸坐蓐线，年总产能 35.25 万吨。受房地产等卑劣行业景气度影响，2024 年夏王纸业产销量以及产销率均有所下 降，营业收入及净利润折柳为 36.44 亿元和 3.73 亿元，同比下跌均跨越 10.00%。                   仙鹤股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬       钞票整个                    132.64   188.70   233.22        242.75       短期借钱                     17.71    23.72    15.85         20.37       应付账款                     11.82    19.97    25.54         21.73       永久借钱                      0.00    34.09    71.86         79.23       应付债券                     18.64    19.50    20.31         20.56       欠债猜度                     63.52   115.08   151.84        158.97       总债务                      44.74    85.28   114.45        126.65       短期债务/总债务                 58.35    37.16    19.45         21.19       未分拨利润                    25.85    29.94    37.03         39.40       整个者职权猜度                  69.12    73.62    81.38         83.78       总本钱化比率                   39.30    53.67    58.44         60.19       运筹帷幄行为产生的现款流量净额             0.72     0.62     4.02         -1.96       投资行为产生的现款流量净额            -6.51   -37.40   -30.70         -7.45       筹资行为产生的现款流量净额             6.38    37.62    24.07         10.18       EBITDA 利息保障倍数            10.29     6.25     4.93             --       FFO/总债务                   0.22     0.11     0.12             --       总债务/EBITDA                4.15     7.03     6.52             --       运筹帷幄行为产生的现款流量净额利息保障倍       数      贵府起首：公司年度阐扬，中诚信国际整理      或有事项      限制 2024 年末，公司受限钞票猜度 7.62 亿元，占期末总钞票比重为 3.27%。其中，算作保函保      证金、银行承兑汇票保证金、信用证保证金、海关入口升值税保证金的受限货币资金猜度 3.05 亿      元；受限应收账款融资 2.77 亿元和其他流动钞票 1.81 亿元主要用于开具承兑汇票。限制 2024 年      末，仙鹤控股质押公司股权 0.42 亿股，占其握股比例的 7.78%。      关联交游方面，2024 年公司从夏王纸业采购成品纸和原辅料金额折柳为 1.39 亿元和 1.47 亿元，      公司向夏王纸业销售水电气、运载奇迹、加工费、环保处理费、开发维修费、时期奇迹费及极少      原辅料和成品纸等猜度 1.86 亿元，另向夏王纸业子公司浙江夏王交易有限公司销售成品纸 4.26      亿元。浙江哲辉环境建设有限公司和广西哲辉环境建设有限公司为公司提供工程建设奇迹猜度      的订价原则。中诚信国际将对公司后续关联交游订价和限度限度等情况保握热心。      限制 2024 年末，公司无对外担保，无对公司运营产生影响的首要未决诉讼或仲裁事项。      过往债务践约情况：凭证公司提供的《企业信用阐扬》及关连贵府，2021 年~2025 年 5 月，公司      本部整个借钱均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。凭证公开贵府暴露，      限制阐扬出具日，公司在公开市集无信用失约记载。 假定与预测6 假定      ——计算 2025 年新老基地稳步运营，原材料保障本事握续自由，营业收入限度保握增长，盈利 虑了与刊行主体关连的要紧假定，可能存在中诚信国际无法预思的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息变成影响，因 此，前述的预测性信息与刊行主体的将来试验运筹帷幄情况可能存在相反。                        仙鹤股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬        及获现本事总体保握安详。        ——计算 2025 年本钱支拨仍有一定例模，仍需要融资匹配资金需求。 预测                              表 4：预测情况表（%、X）          要紧宗旨                       2023 年试验           2024 年试验           2025 年预测          总本钱化比率                                53.67              58.44        59.00~61.00          总债务/EBITDA                             7.03               6.52          7.00~8.00         贵府起首：中诚信国际整理 调节项        ESG7阐扬方面，公司珍视安全坐蓐与环保干涉，并积极履行社会职守，追踪期未发生严重安全        坐蓐和环境混浊事故；公司处分结构较优，内限度度完善，当今公司 ESG 阐扬较好，与前次 ESG        评估无首要变化。流动性评估方面，2024 年公司盈利本事显著增强，运筹帷幄行为净现款流同比增        加，未使用授信较为满盈。2024 年末公司账面未受限货币资金为 5.00 亿元，大额存单及收益 1.81        亿元。同期，公司为 A 股上市公司，具有班师融资通谈。公司资金流出主要用于在建款式投资及        债务的还本付息。2024 年公司购建固定钞票、无形钞票和其他永久钞票支付的现款约为 39.08 亿        元，当期分拨股利、利润或偿付利息支付的现款支拨为 5.08 亿元。凭证运筹帷幄，2025 年公司本钱        支拨仍有一定例模，仍靠近一定的资金压力，但辩论到公司具有一定运筹帷幄获现本事和备用流动        性，将来一年流动性起首可对流动性需求形成一定消失。 追踪债券信用分析        装纸款式、年产 100 亿根纸吸管款式和补充流动资金。2023 年 4 月，公司召开“鹤 21 转债”2023        年第一次债券握有东谈主会议，将“年产 100 亿根纸吸管款式”变更为由全资子公司浙江柯瑞新材        料有限公司实施的“年产 5 万吨纸成品深加工款式”，并将原款式剩余召募资金 0.67 亿元用于        变更后的款式投资。公司 2024 年度无变更召募资金投资款式的资金使用情况。        限制 2024 年末，“鹤 21 转债”尚未使用的召募资金猜度 0.25 亿元。限制 2025 年 3 月末，共有        东谈主民币 108,000 元“鹤 21 转债”已弯曲成公司股票，累计转股数目为 3,848 股，占“鹤 21 转        债”转股前公司已刊行股份总数的 0.00055%。限制 2025 年 6 月 11 日，仙鹤股份昔时 20 个交游        日的平均交游价钱为 20.82 元/股，高于可转债转股价。        “鹤 21 转债”未诞生担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度关连。公司算作国内特        种纸行业龙头企业，居品结构丰富，收入和钞票限度保握增长态势，辩论到公司流动性邃密，直               仙鹤股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬   接融资渠谈通顺，当今追踪债券信用风险很低。 评级论断   要而论之，中诚信国际保管仙鹤股份有限公司的主体信用等第为 AA，评级预测为安详；保管“鹤                           仙鹤股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬 附一：仙鹤股份有限公司股权结构图及组织结构图（限制 2025 年 3 月末） 注：2024 年 5 月 9 日至 2024 年 6 月 11 日，公司试验限度东谈主之一王敏文先生通过上海证券交游所系统以聚合竞价交游方式累计增握公司 A 股股 份 2,539,100 股，占公司总股本的 0.36%，增握金额为东谈主民币 5,009.51 万元。 贵府起首：公司提供                     仙鹤股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬 附二：仙鹤股份有限公司财务数据及主要宗旨（同一口径）    财务数据（单元：亿元）              2022              2023            2024           2025.3/2025.1~3 货币资金                                   9.44           12.28        8.05                  8.95 应收账款                                  13.10           14.12       18.21                 19.16 其他应收款                                  0.19            0.32        0.12                  0.15 存货                                    20.55           27.77       34.13                 36.34 永久投资                                   9.18           10.12       11.51                 12.06 固定钞票                                  28.46           35.26       81.42                 84.53 在建工程                                  11.50           43.39       43.63                 44.05 无形钞票                                   7.73            9.68        9.52                  9.47 钞票整个                                 132.64          188.70      233.22                242.75 其他应付款                                  0.07            0.08        0.06                  0.08 短期债务                                  26.11           31.69       22.26                 26.84 永久债务                                  18.64           53.59       92.18                 99.81 总债务                                   44.74           85.28      114.45                126.65 净债务                                   37.35           77.30      109.45                     -- 欠债猜度                                  63.52          115.08      151.84                158.97 整个者职权猜度                               69.12           73.62       81.38                 83.78 利息支拨                                   1.05            1.94        3.56                     -- 营业总收入                                 77.38           85.53      102.74                 29.91 运筹帷幄性业务利润                                5.26            4.81        9.63                  2.49 投资收益                                   1.40            2.11        1.81                  0.54 净利润                                    7.15            6.67       10.13                  2.37 EBIT                                   7.16            7.86       12.36                     -- EBITDA                                10.79           12.13       17.55                     -- 运筹帷幄行为产生的现款流量净额                          0.72            0.62        4.02                 -1.96 投资行为产生的现款流量净额                         -6.51          -37.40      -30.70                 -7.45 筹资行为产生的现款流量净额                          6.38           37.62       24.07                 10.18             财务宗旨                   2022       2023            2024           2025.3/2025.1~3 营业毛利率（%）                              11.51           11.62          15.46              14.60 时代用度率（%）                               4.16            5.54           5.66               6.22 EBIT 利润率（%）                            9.26            9.19          12.03                  -- 总钞票收益率（%）                              5.40            4.89           5.86                  -- 流动比率（X）                                1.71            1.37           1.57               1.69 速动比率（X）                                1.21            0.88           0.92               0.99 存货盘活率（X）                               3.33            3.13           2.81              2.90* 应收账款盘活率（X）                             5.91            6.29           6.36              6.40* 钞票欠债率（%）                              47.89           60.99          65.11              65.49 总本钱化比率（%）                             39.30           53.67          58.44              60.19 短期债务/总债务（%）                           58.35           37.16          19.45              21.19 经调节的运筹帷幄行为产生的现款流量净额/总债务（X）               0.01            0.00           0.01                  -- 经调节的运筹帷幄行为产生的现款流量净额/短期债务（X）              0.02           -0.01           0.06                  -- 运筹帷幄行为产生的现款流量净额利息保障倍数（X）                 0.68            0.32           1.13                  -- 总债务/EBITDA（X）                          4.15            7.03           6.52                  -- EBITDA/短期债务（X）                         0.41            0.38           0.79                  -- EBITDA 利息保障倍数（X）                      10.29            6.25           4.93                  -- EBIT 利息保障倍数（X）                         6.83            4.05           3.47                  -- FFO/总债务（X）                             0.22            0.11           0.12                  -- 注：1、2025 年一季报未经审计；2、带*宗旨还是年化处理；3、因败落 2025 年一季度现款流量补充表，部分宗旨无法狡计。                     仙鹤股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬 附三：基本财务宗旨的狡计公式       宗旨                               狡计公式                     短期借钱+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/交游性金融欠债+应付单子+一年     短期债务                     内到期的非流动欠债+其他债务调节项     永久债务            永久借钱+应付债券+租借欠债+其他债务调节项     总债务             永久债务+短期债务 资 本   经调节的整个者职权       整个者职权猜度-羼杂型证券调节 结   钞票欠债率           欠债总数/钞票总数 构     总本钱化比率          总债务/(总债务+经调节的整个者职权）     非受限货币资金         货币资金-受限货币资金     利息支拨            本钱化利息支拨+用度化利息支拨+调节至债务的羼杂型证券股利支拨     永久投资            债权投资＋其他职权器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋永久股权投资     应收账款盘活率         营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调节项平均净额） 经   存货盘活率           营业成本/存货平均净额 营 效                   （应收账款平均净额+应收款项融资调节项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额×360 率   现款盘活天数          天/营业成本+契约钞票平均净额×360 天/营业收入-应付账款平均净额×360 天/（营业成本+期                     末存货净额-期初存货净额）     营业毛利率           (营业收入-营业成本)/营业收入     时代用度猜度          销售用度+经管用度+财务用度+研发用度     时代用度率           时代用度猜度/营业收入                     营业总收入-营业成本-利息支拨-手续费及佣金支拨-退保金-赔付支拨净额-索求保障契约准备金 盈   运筹帷幄性业务利润 利                   净额-保单红利支拨-分保用度-税金及附加-时代用度+其他收益-非普通性损益调节项 能   EBIT（息税前盈余）     利润总数+用度化利息支拨-非普通性损益调节项 力     EBITDA（息税折旧摊销                     EBIT+折旧+无形钞票摊销+永久待摊用度摊销     前盈余）     总钞票收益率          EBIT/总钞票平均余额     EBIT 利润率        EBIT/营业收入     收现比             销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入 现   经调节的运筹帷幄行为产生的     运筹帷幄行为产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他永久钞票支付的现款中本钱化的研 金   现款流量净额          发支拨-分拨股利、利润或偿付利息支付的现款中利息支拨和羼杂型证券股利支拨 流                     经调节的运筹帷幄行为产生的现款流量净额—营运本钱的减少(存货的减少+运筹帷幄性应收款式的减少     FFO                     +运筹帷幄性应付款式的增多)     EBIT 利息保障倍数     EBIT/利息支拨 偿 债   EBITDA 利息保障倍数   EBITDA/利息支拨 能 力   运筹帷幄行为产生的现款流量                     运筹帷幄行为产生的现款流量净额/利息支拨     净额利息保障倍数 注：1、“利息支拨、手续费及佣金支拨、退保金、赔付支拨净额、索求保障契约准备金净额、保单红利支拨、分保用度”为金融及触及金融业务 的关连企业专用；2、凭证《对于改进印发 2018 年度一般企业财务报表样式的见知》（财会201815 号），对于未推行新金融准则的企业，长 期投资狡计公式为：“永久投资=可供出售金融钞票+握有至到期投资+永久股权投资”；3、凭证《公开刊行证券的公司信息线路阐扬性公告第 1 号——非普通性损益》证监会公告200843 号，非普通性损益是指与公司平淡运筹帷幄业务无班师关系，以及虽与平淡运筹帷幄业务关连，但由于其性 质非凡和偶发性，影响报表使用东谈主对公司运筹帷幄功绩和盈利本事作念出平淡判断的各项交游和事项产生的损益。                      仙鹤股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬 附四：信用等第的标记及界说   个体信用评估                                            含义  （BCA）等第标记      aaa       在无外部非凡支持下，受评对象偿还债务的本事极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。       aa       在无外部非凡支持下，受评对象偿还债务的本事很强，受不利经济环境的影响很小，失约风险很低。        a       在无外部非凡支持下，受评对象偿还债务的本事较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。      bbb       在无外部非凡支持下，受评对象偿还债务的本事一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。       bb       在无外部非凡支持下，受评对象偿还债务的本事较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失约风险。        b       在无外部非凡支持下，受评对象偿还债务的本事较地面依赖于邃密的经济环境，失约风险很高。      ccc       在无外部非凡支持下，受评对象偿还债务的本事额外依赖于邃密的经济环境，失约风险极高。       cc       在无外部非凡支持下，受评对象基本不成偿还债务，失约很可能会发生。        c       在无外部非凡支持下，受评对象不成偿还债务。 注：1除 aaa 级，ccc 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“-”标记进行微调，默示略高或略低于本等第。2个体信用评估：通过分析 受评主体的运筹帷幄风险和财务风险，在不辩论外部非凡支持情况下，对其本人信用实力的评估。非凡支持指政府或股东为了幸免受评主体失约， 对受评主体所提供的日常业务以外的任何救援。    主体等第标记                            含义      AAA         受评对象偿还债务的本事极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。       AA         受评对象偿还债务的本事很强，受不利经济环境的影响较小，失约风险很低。        A         受评对象偿还债务的本事较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。      BBB         受评对象偿还债务的本事一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。       BB         受评对象偿还债务的本事较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失约风险。        B         受评对象偿还债务的本事较地面依赖于邃密的经济环境，失约风险很高。      CCC         受评对象偿还债务的本事额外依赖于邃密的经济环境，失约风险极高。       CC         受评对象基本不成偿还债务，失约很可能会发生。        C         受评对象不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“＋”、“－”标记进行微调，默示略高或略低于本等第。  中永久债项等第标记                           含义     AAA          债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。      AA          债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。       A          债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。      BBB         债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。      BB          债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。       B          债券安全性较地面依赖于邃密的经济环境，信用风险很高。     CCC          债券安全性额外依赖于邃密的经济环境，信用风险极高。      CC          基本不成保证偿还债券。       C          不成偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“＋”、“－”标记进行微调，默示略高或略低于本等第。   短期债项等第标记                           含义      A-1         为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。      A-2         还本付息本事较强，安全性较高。      A-3         还本付息本事一般，安全性易受不利环境变化的影响。       B          还本付息本事较低，有很高的失约风险。       C          还本付息本事极低，失约风险极高。       D          不成按期还本付息。 注：每一个信用等第均不进行微调。                           仙鹤股份有限公司 2025 年度追踪评级阐扬 寥寂·客不雅·专科 地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：+86（10）66428877 传真：+86（10）66426100 网址：www.ccxi.com.cn Address:Building5,GalaxySOHO,No.2NanzhuganLane,ChaoyangmenneiAvenue,DongchengDistrict,Beiji ng PostalCode：100010 Tel:+86（10）66428877 Fax:+86（10）66426100 Web:www.ccxi.com.cn